华润啤酒：利润稳增长，中期分红亮眼

2024年上半年，华润啤酒实现收入225.66亿元，同比-1.4%，销量634.8万千升，同比-3.4%，主要受同期基数较高影响。产品结构方面，高端化稳步推进，千升酒收入同比+2.0%，次高端及以上销量实现个位数增长，其中电商渠道销量同比+60%左右，高档及以上啤酒销量同比增长10%以上，喜力、老雪、红爵等产品销量同比增长20%以上，雪花纯生销量也实现正增长。区域方面，东区同比-2.1%，中区同比-1.8%，南区同比+2.6%。

毛利率方面，2024H1公司毛利率为46.9%，同比+0.9pct，主要系啤酒成本同比下降3.12亿元，千升酒成本同比+0.94%，啤酒业务毛利率同比+0.6pct至45.8%。经营费用基本持平，息税前利润63.65亿元，同比+2.6%，息税前利润率同比+1.1pct至28.2%。剔除一次性影响后，息税前利润率同比+10pct至28.3%，创历史新高。

白酒业务方面，2024H1实现11.78亿元，同比+20.6%，带动毛利率同比+2.1pct至67.6%。全国性高端大单品摘要销量同比增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。EBITDA实现4.13亿元，同比持平。公司积极推进白酒业务的投后整合、赋能及提升，在产品方面推出“摘要3.0”、“摘要宋词”、“金沙经典”及光瓶系列，在业务方面重点围绕“坚持大单品、坚持核心市场、做真大商、价格管控、库存管控、质量提升、消费者培育、厂商关系建设、数字化建设”等方面开展工作。展望未来，贵州金沙全面重塑后，白酒业务有望保持较好增长。

盈利预测与投资评级方面，预计2024-2026年EPS分别为1.69、1.88、2.15元，对应2024年8月19日收盘价市盈率13、12、10倍，维持“买入”评级。风险因素包括原材料价格波动、吨酒收入或次高端及以上产品销量不及预期、白酒业务改善不及预期。