成本改善明显，利润增长超预期

2024年05月07日 公司点评 公增持/维持 司 研重庆啤酒(600132) 究目标价:75 昨收盘:73.32 成本改善明显，利润增长超预期 走势比较 10% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股重庆啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.84/4.84 公总市值/流通(亿元)354.85/354.85 事件：重庆啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收42.93亿 元，同比+7.16%，归母净利润4.52亿元，同比+16.78%，扣非归母净 利润4.46亿元，同比+16.91%。 一季度量价齐升，利润增长超预期。公司一季度收入端稳健增长，利润端增长较快超预期。拆分量价来看，2024Q1年公司销量/吨价分别为86.68万千升/4820元，同比+5.2%/+1.3%，一季度量价齐升；分价格带看，2024Q1公司高档/主流/经济分别实现营收25.72/15.20/0.86亿元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%，预估高档产品中嘉士伯、乐堡表现较为亮眼，一季度乌苏销量正增长，经济价格带高端化进程加速，以1.7%的销量增速取得12.4%的收入增长；分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，同比 +3.2%/+7.1%/+9.3%，南区受益于品牌组合策略和大城市计划扩展增速最快，中区受益于春节返乡以及旅游复苏增长较快，西北受到天气影响增速略慢，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。展望2024年，公 司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用6+6产品矩阵持续 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 103.4/52.53 推进高端化战略，一季度推出精酿白啤、新包装夏日纷以及气泡米酒 推进高端化，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端创造品牌调性和场景强关联，不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。 研<<四季度结构升级略有放缓，期待 究2024年“嘉速扬帆”>>--2024-04-02 报<<重庆啤酒：收入增速环比下滑，高 告端化产品升级延续>>--2022-10-30 <<重庆啤酒：疫情不改高端化趋势， 费用下降稳定盈利能力>>--2022-08-18 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 吨成本下降明显，净利率稳步上升。2024Q1公司毛利率达47.90%，同比+2.7pct，毛利率下降主因吨成本下降3.3%至2580元/千升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.24%/13.13%/3.13%/0.11%/-0.19%，同比 +0.01/+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，因市场费用投放以及年度涨薪销售费用率略有增加。2024Q1净利率达20.94%，同比+1.60pct，原材料价格下降净利率优化明显。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计稳定。 投资建议：预计2024-2026年收入增速6%/6%/6%，归母净利润增速分别为8%/9%/8%，EPS分别为3.00/3.26/3.53元，对应PE分别为24x/22x/21x，按照2024年业绩给予25倍，目标价75.00元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,815 15,737 16,755 17,786 营业收入增长率(%)5.53% 6.23% 6.47% 6.15% 归母净利（百万元）1,337 1,450 1,580 1,708 净利润增长率(%)5.78% 8.46% 8.99% 8.12% 摊薄每股收益（元）2.76 3.00 3.26 3.53 市盈率（PE）24.08 24.48 22.46 20.77 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,398 2,713 4,792 6,621 8,661 营业收入 14,039 14,815 15,737 16,755 17,786 应收和预付款项 109 106 140 133 142 营业成本 6,952 7,534 7,900 8,394 8,893 存货 2,166 2,100 2,327 2,476 2,574 营业税金及附加 921 958 1,040 1,096 1,163 其他流动资产 131 545 575 613 649 销售费用 2,326 2,533 2,691 2,865 3,024 流动资产合计 5,804 5,465 7,834 9,843 12,026 管理费用 535 495 519 536 551 长期股权投资 297 141 122 82 11 财务费用 -56 -60 -48 -52 -58 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -81 -101 -60 -50 -50 固定资产 3,681 3,674 4,107 4,370 4,605 投资收益 68 67 63 67 68 在建工程 395 784 703 624 597 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 685 677 707 737 755 营业利润 3,299 3,353 3,587 3,897 4,207 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 23 5 9 13 其他非流动资产 7,440 7,112 9,444 11,507 13,744 利润总额 3,299 3,376 3,592 3,907 4,219 资产总计 12,498 12,387 15,082 17,321 19,711 所得税 712 664 629 684 738 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,587 2,712 2,963 3,223 3,481 应付和预收款项 2,498 2,608 2,763 2,952 3,105 少数股东损益 1,323 1,375 1,514 1,643 1,773 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,264 1,337 1,450 1,580 1,708 其他负债 6,377 6,127 7,008 7,257 7,551 负债合计 8,875 8,735 9,771 10,209 10,656 预测指标 股本 484 484 484 484 484 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8 16 18 18 18 毛利率 50.48% 49.15% 49.80% 49.90% 50.00% 留存收益 1,578 1,656 1,801 1,959 2,130 销售净利率 9.00% 9.02% 9.21% 9.43% 9.60% 归母公司股东权益 2,056 2,140 2,285 2,443 2,614 销售收入增长率 7.01% 5.53% 6.23% 6.47% 6.15% 少数股东权益 1,567 1,512 3,026 4,669 6,442 EBIT增长率 10.45% 2.20% 9.21% 8.75% 7.96% 股东权益合计 3,623 3,652 5,311 7,112 9,056 净利润增长率 8.35% 5.78% 8.46% 8.99% 8.12% 负债和股东权益 12,498 12,387 15,082 17,321 19,711 ROE 61.45% 62.45% 63.44% 64.67% 65.35% ROA 10.11% 10.79% 9.61% 9.12% 8.67% 现金流量表（百万） ROIC 66.85% 68.32% 53.42% 43.71% 37.24% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.61 2.76 3.00 3.26 3.53 经营性现金流 3,753 3,097 4,227 4,014 4,357 PE(X) 48.80 24.08 24.48 22.46 20.77 投资性现金流 -388 -1,051 -841 -771 -787 PB(X) 29.98 15.03 15.53 14.52 13.58 融资性现金流 -2,133 -2,743 -1,307 -1,414 -1,530 PS(X) 4.39 2.17 2.25 2.12 2.00 现金增加额 1,231 -697 2,079 1,829 2,041 EV/EBITDA(X) 15.86 7.87 7.58 6.57 5.66 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。