公司业绩概览
2025年上半年，公司收入13.39亿元，同比增长6.16%；归母净利0.31亿元，同比下降45.32%；扣非归母净利0.27亿元，同比下降51.41%；经营性现金流1.38亿元，同比下降23.34%。剔除资产及信用减值损失、其他收益、投资净收益、公允价值变动、资产处置收益影响后归母净利0.9亿元，同比下降4.3%。经营现金流高于归母净利主要由于经营性应收减少、资产减值增加。25Q2收入7.12亿元，同比增长7.16%；归母净利0.12亿元，同比下降45.3%；扣非归母净利0.10亿元，同比下降54.9%。剔除减值损失及汇兑损益后Q2归母净利0.56亿元，同比下降23%。
主业分析
- 收入：鞋包带用皮革收入8.52亿元，同比增长-0.06%；国外销售收入1.66亿元，同比增长99.92%；内销收入6.86亿元，同比下降11%。主要受新客户adidas贡献增量。
- 毛利率：15.68%，同比下降2.19PCT。
- 净利：主业净利/净利率分别为-0.21亿元/-4.2%，同比下降350%/5.9PCT；剔除汇兑损益及资产减值损失后主业净利/净利率分别为0.87亿元/10.3%，同比下降15%/1.8PCT。
宏兴业务
- 收入：汽车内饰用皮革收入3.81亿元，同比增长29.53%；毛利率34.34%，同比增加4.43PCT。
- 净利：宏兴汽车收入/净利分别为3.75/0.77亿元，同比增长26.9%/30.9%；宏兴净利率为20.4%，同比提升0.6PCT，并表贡献净利0.46亿元。
- 客户：主要客户为国内新能源品牌，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等。
宝泰业务
- 二层皮胶原产品原料/其他用皮革收入：0.49/0.41亿元，同比增长-30.25%/24.02%。
- 子公司宝泰皮革：收入/净利为3.05/0.04亿元，同比增长-2.0%/32.2%，净利率为1.2%，同比增加0.3PCT，并表贡献净利0.019亿元。
- 毛利率：二层皮胶原产品原料/其他用皮革毛利率为13.11%/0.44%，同比增加4.9/17.08PCT。
海外子公司
- 印尼子公司联华皮革：2024年亏损-1097.8万元，2025年半年度尚处于产能扩建过程中。
- 越南子公司兴业皮革（越南）有限公司：2025年4月完成收购，尚处于建设过程中。
费用与库存
- 毛利率/净利率：25H1毛利率20.5%，同比增加0.1PCT；归母净利率/扣非归母净利率为2.3%/2.0%，同比下降2.2/2.4PCT。
- 费用率：销售费用率提升0.3PCT，管理费用率提升0.7PCT，研发费用率提升0.4PCT。
- 库存：存货金额13.39亿元，同比增加8.36%；原材料/在产品/库存商品分别为2.73/2.47/1.23亿元，同比增长17.1%/8.7%/35.6%。
- 应收账款：4.67亿元，同比增加16.84%，应收账款周转天数69天，同比增加9天。
- 应付账款：3.50亿元，同比增加20.28%，应付账款周转天数62天，同比增加8天。
投资建议
- 原材料采购：美国对美牛皮采购关税加征至130%，公司仍有低价库存，后续可能从南美、欧洲、澳洲及国内采购。
- 外销：新客户adidas体量较小，存在较大份额提升空间。
- 宏兴客户：理想汽车今年可能有所恢复。
- 印尼及越南布局：贸易战下，公司有望凭借印尼及越南布局优势实现份额提升。
- 收入/净利预测：下调25-27年收入预测至31.07/34.30/38.34亿元；下调归母净利预测至1.19/1.62/2.15亿元；EPS调整至0.40/0.55/0.73元。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 汽车客户销量低于预期风险。
- 原材料价格波动风险。
- 拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性。
- 系统性风险。
