23H1核心产品市场份额进一步提升，海外收入同比增长137%

公司研究/公司快报 2023年8月24日 23H1核心产品市场份额进一步提升，海外收入同比增长137% 买入-A(维持) 汇川技术（300124.SZ） 电力电子及自动化 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67元，同比增长7.05%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司积极把握结构性行情市场机会，多产品解决方案的优势 进一步凸显，驱动营业收入保持较快增长，23Q2业绩环比增长显著。分业 务板块来看，报告期内，公司通用自动化业务实现营业收入68.55亿元，同 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）：66.16 年内最高/最低（元）：77.40/54.86流通A股/总股本（亿）：23.17/26.63流通A股市值（亿）：1,532.90 总市值（亿）：1,761.67 基本每股收益： 0.78 摊薄每股收益： 0.78 每股净资产(元)： 8.07 净资产收益率： 9.73 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 比增长15.52%；智慧电梯电气类业务实现营业收入23.68亿元，同比下降7.33%；新能源汽车业务实现营业收入29.67亿元，同比增长47.71%；轨道交通业务实现营业收入2.07亿元，同比增长13.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营收76.69亿元，同比增长36.50%、环比增长60.37%，实现归母净利润13.30元，同比增长5.75%、环比增长78.05%。 报告期内，公司毛利率同比下降0.1pct至36.27%，净利率同比下降2.4pct至16.79%，通用自动化、智慧电梯业务毛利率同比提升0.38、4.07pct。分业务板块来看，2023H1，通用自动化业务（含工业机器人）毛利率46.45%，同比上升0.38pct；智慧电梯电气类业务毛利率29.38%，同比增长4.07pct,主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致；新能源汽车及轨道交通类业务毛利率19.10%，同比下降1.82pct，主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。2023H1，公司期间费用率为21.14%，同比增长0.48pct，其中销售费用率为6.04%，同比增长0.96pct，主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致；管理费用率15.23%，同比增长0.12pct，财务费用为-0.21%，同比下降0.6pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费用率10.40%，同比增长0.74pct，研发投入12.95亿元。 低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。根据睿工业统计数据，2023年上半年，公司通用伺服系统在中国市场分额约为24.3%，位居第一；低压变频器产品在中国市场的份额约17.5%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，位居第二名，内资品牌第一名；工业机器人产品在中国市场的份额7.02%，排名第六，SCARA机器人在中国市场的份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。 得益于公司全面推进国际本土化战略，报告期内公司实现海外收入8.11 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 亿元，同比增长136.77%，占总收入比重增至6.51%，主要系公司在成熟市 场(欧洲、韩国等)和新兴市场(印度、东南亚、中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。从产品角度看，电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。在技术与研发方面：公司加强欧洲研发中心的建设，承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发。在供应链方面：欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用，并已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS分别为2.0元、2.5元、 3.1元，按照8月24日收盘价66.16元，PE分别为33.5、26.4、21.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,943 23,008 29,260 36,740 45,393 YoY(%) 55.9 28.2 27.2 25.6 23.6 净利润(百万元) 3,573 4,320 5,252 6,665 8,271 YoY(%) 70.2 20.9 21.6 26.9 24.1 毛利率(%) 35.8 35.0 36.0 36.6 36.8 EPS(摊薄/元) 1.34 1.62 1.97 2.50 3.11 ROE(%) 22.5 21.5 22.1 22.3 22.1 P/E(倍) 49.3 40.8 33.5 26.4 21.3 P/B(倍) 11.1 8.9 7.3 5.9 4.7 净利率(%) 19.9 18.8 18.0 18.1 18.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18418 25913 30292 38909 46301 营业收入 17943 23008 29260 36740 45393 现金 3951 7438 10611 17916 23815 营业成本 11516 14953 18717 23303 28677 应收票据及应收账款 4637 8265 8220 8869 9288 营业税金及附加 102 124 158 199 246 预付账款 628 658 805 904 1113 营业费用 1050 1258 1612 2057 2565 存货 4214 5482 6593 7114 7979 管理费用 866 1093 1364 1690 2065 其他流动资产 4987 4069 4064 4106 4106 研发费用 1685 2229 2847 3608 4494 非流动资产 8885 13299 11469 12072 12832 财务费用 -67 125 -173 -165 -182 长期投资 1460 2136 2380 2686 3049 资产减值损失 -245 -350 -293 -220 -91 固定资产 2156 2944 3447 3981 4490 公允价值变动收益 255 368 311 339 325 无形资产 584 712 634 549 462 投资净收益 434 591 314 373 428 其他非流动资产 4685 7507 5008 4856 4831 营业利润 3822 4470 5679 7165 8809 资产总计 27303 39212 41761 50981 59134 营业外收入 18 14 17 18 17 流动负债 9996 16059 14598 16451 17551 营业外支出 21 7 14 17 15 短期借款 405 2074 1239 1657 1448 利润总额 3819 4477 5681 7166 8811 应付票据及应付账款 6366 9330 9387 10032 11210 所得税 138 152 259 331 357 其他流动负债 3226 4655 3971 4762 4893 税后利润 3681 4324 5422 6834 8454 非流动负债 977 3041 2432 2107 1793 少数股东损益 108 5 170 169 183 长期借款 597 1796 1188 862 549 归属母公司净利润 3573 4320 5252 6665 8271 其他非流动负债 380 1244 1244 1244 1244 EBITDA 4113 4959 5969 7343 8866 负债合计 10973 19100 17030 18558 19344 少数股东权益 446 296 466 635 817 主要财务比率 股本 2635 2659 2663 2663 2663 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4211 4775 4925 4925 4925 成长能力 留存收益 9044 12574 16552 21672 28097 营业收入(%) 55.9 28.2 27.2 25.6 23.6 归属母公司股东权益 15883 19816 24265 31788 38972 营业利润(%) 62.8 17.0 27.1 26.2 22.9 负债和股东权益 27303 39212 41761 50981 59134 归属于母公司净利润(%) 70.2 20.9 21.6 26.9 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.8 35.0 36.0 36.6 36.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 19.9 18.8 18.0 18.1 18.2 经营活动现金流 1766 3201 3915 8189 7688 ROE(%) 22.5 21.5 22.1 22.3 22.1 净利润 3681 4324 5422 6834 8454 ROIC(%) 20.4 17.2 19.3 19.6 19.8 折旧摊销 348 461 409 483 564 偿债能力 财务费用 -67 125 -173 -165 -182 资产负债率(%) 40.2 48.7 40.8 36.4 32.7 投资损失 -434 -591 -314 -373 -428 流动比率 1.8 1.6 2.1 2.4 2.6 营运资金变动 -1928 -1625 -1164 1772 -406 速动比率 1.1 1.1 1.4 1.8 2.0 其他经营现金流 167 506 -265 -363 -314 营运能力 投资活动现金流 -2386 -2741 2000 -351 -582 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 1299 2449 -2742 -534 -1206 应收账款周转率 4.6 3.6 3.6 4.3 5.0 应付账款周转率 2.3 1.9 2.0 2.4 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.62 1.97 2.50 3.11 P/E 49.3 40.8 33.5 26.4 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.20 1.47 3.08 2.89 P/B 11.1 8.9 7.3 5.9 4.7 每股净资产(最新摊薄) 5.96 7.44 9.05 11.26 14.03 EV/EBITDA 41.9 34.8 28.0 21.8 17.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观