教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升

业绩表现

• FY2025Q1业绩：2024年6-8月总收入14.35亿美元，同比增长30.5%；归母净利润2.45亿美元，同比增长48.4%；Non-GAAP经营利润3.00亿美元，同比增长22.6%；Non-GAAP归母净利润2.65亿美元，同比增长39.8%。
• 非甄选业务：收入12.78亿美元，同比增长33.5%，贴近指引上限；细分业务中，出国考培/出国咨询/成人大学生/新业务/高中收入增速分别为18.8%/20.7%/30.4%/49.8%/20~21%；文旅业务收入约9000万美元。
• 新业务表现：非学科课程报名48.4万人次，同比增长11%（Q1+Q4合计增长27%）；智能学习系统占比约33%；两项核心新业务报名人次同比增长39%。

未来展望

• Q2预期：非甄选业务收入预计同比增长25~28%，符合预期；剔除文旅后，纯教育业务季度间增速约25%，与递延收入表现匹配。
• 业务增速：预计新业务收入保持45%左右增长，出国业务同比增长20%以上，成人大学生业务同比增长30-35%，高中业务同比增长20%。
• 利润端：Q1非甄选业务利润略超预期，利润率提升2.2ppt至24.4%；Q2预计利润端小幅波动，因教培收入进入淡季且文旅业务投入初期。

产能扩张与布局

• 教学点扩张：截至2024年8月底，线下教学点数量增至1089个，环比增长6%，全年计划扩张20~25%。
• 全国布局：广州、南京、杭州、合肥教学点数超过40个，北京、上海等城市教学点数超过30个，全国性网络优势持续加强。

投资建议与估值

• 投资逻辑：教培政策稳定，供需错配下公司作为龙头受益。
• 财务预测：预计FY2025-2027非甄选业务收入44.16/55.36/66.97亿美元，Non-GAAP经营利润5.39/7.31/9.38亿美元；整体经调整EPS为0.34/0.44/0.55美元，对应PE为18/14/11x。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策趋严；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；教学质量下滑。