核心观点
量贩零食业态通过集中采购、压缩流通链条、提升运营效率，为消费者提供高性价比的消费体验，满足“多快好省”的综合消费需求。该业态通过对供应链和零售门店的创新改革，提升渠道效率，压缩各环节毛利，将利润让渡给消费者和加盟商，实现互利共赢。
行业研究
- 行业规模：2024年，我国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，预计未来五年将维持5%以上的增速。量贩零食行业规模从2019年的40.8亿元增长至2023年的706.7亿元，CAGR高达104%，预计2023-2028年CAGR为27.2%，2028年达到2353亿元市场规模。
- 单店模型：鸣鸣很忙单店GMV在2024年显著提升，主要依靠订单量增长驱动。门店盈利能力核心指标为客流、客单价和毛利率，未来毛利率有望因产品结构优化和规模效应而有所提升。
- 行业发展阶段：行业经历了品牌成立期、资本助力期、跑马圈地期，目前进入大浪淘沙期。行业竞争格局基本形成“南很忙北万辰”，两大龙头优势显著，门店数量超过1.5万家。
- 行业发展展望：展望未来，龙头品牌有望扩张至2万家以上门店，行业竞争趋缓，龙头品牌的盈利能力有望提升，“零食+”业态发展大有可为。
行业玩家研究
- 万辰集团：公司为A股量贩零食行业龙头，内部机制理顺，进入业绩兑现期。公司通过健全优化长效激励机制等多种方式，持续激发组织潜力，并积极发展省钱超市业态，打造第二成长曲线。
- 鸣鸣很忙：量贩零食行业龙头之一，运营能力突出，拟港股上市。公司旗下两大品牌零食很忙和赵一鸣零食合并后，开启双品牌深度融合，覆盖率高，GMV和收入位居行业第一。未来自有品牌占比有望持续提升，驱动盈利能力提升。
- 三只松鼠：向全品类全渠道自有品牌制造零售商转型，重回百亿规模。公司积极与量贩零食品牌深度合作，是全渠道策略下的重要举措。
- 盐津铺子：强供应链能力+强渠道力的企业，深度绑定量贩渠道，业绩持续高增。公司积极拥抱行业渠道变化，打造全渠道、线上线下结合的营销网络，与鸣鸣很忙集团关系密切。
- 好想你：参股鸣鸣很忙有望贡献投资收益，成本红利下盈利改善可期。公司持有鸣鸣很忙6.29%股权，有望显著受益于鸣鸣很忙上市。成本红利下，盈利能力有所提升。
- 劲仔食品：坚定“三年倍增”目标，大单品策略下，精耕细作。公司聚焦深耕休闲食品，持续推进“大单品”战略，打造“一超多强”的健康产品矩阵。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。
投资建议
建议重点关注量贩零食品牌确定性的业绩释放，关注零食生产商收入规模超预期情况。建议关注业绩有望持续兑现的万辰集团、渠道力和供应链能力较强的盐津铺子、产品力强及期待渠道改革的劲仔食品。
