2025年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放

核心观点

公司2025年业绩表现优异，营业总收入514.6亿元（同比+59.2%），归母净利润13.4亿元（同比+358.1%），扣非归母净利润12.8亿元（同比+395.0%）。下半年加速开店，净新增门店2949家，单店营收降幅收窄。量贩零食业务盈利能力提升，毛利率/净利率分别+1.5/+2.3pp。规模效应显著释放利润，净利率同比+2.8pp。营运效率维持高位，应付账款周转率提升显示议价能力增强。

关键数据

• 营业总收入：514.6亿元（同比+59.2%）
• 归母净利润：13.4亿元（同比+358.1%）
• 扣非归母净利润：12.8亿元（同比+395.0%）
• 净新增门店：4118家（下半年2949家）
• 闭店率：3.7%
• 平均单店创收：313万元（同比-6.9%，下半年降幅收窄）
• 量贩零食业务净利润（加回股份支付）：25.3亿元
• 量贩零食业务毛利率/净利率：12.3%/5.0%（同比+1.5/+2.3pp）
• 销售费用率/管理费用率：同比-1.4/-0.1pp
• 总资产周转率：5.95次
• 存货周转率：20.04次
• 应付账款周转率：17.72次（2024年为19.53次）

研究结论

公司业务扩张良性，下半年门店质量提升，扩店速度加快，上游议价能力增强。上调2026-2028年盈利预测：营业总收入649.6/772.1/866.8亿元，归母净利润23.6/31.9/38.0亿元。当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧、新店型效果不及预期、宏观经济增长负面影响、食品安全风险等。