行业周报：零食量贩品牌整合超预期，关注行业结构性机会

核心观点：零食量贩龙头合并，建议把握复苏主线 11月6日-11月10日，食品饮料指数跌幅为1.7%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.8pct，子行业中零食（+1.6%）、其他酒类（+1.5%）、保健品（+0.1%）表现相对领先。本周零食折扣连锁店龙头零食很忙宣布与赵一鸣合并，合并完成后两家品牌继续独立运营。年内我们观察到多家零食连锁店合并，包括9月万辰整合旗下四家品牌统一使用“好想来”做为新品牌。零食量贩连锁店模式近年来发展较为迅速，也逐渐形成群雄割据结局。其中湖南、江西市场竞争有所加剧。本次零食很忙与赵一鸣合并，更多是为了减少行业竞争，共同做大市场。而从行业整合情况来看，龙头间的超预期合作，一方面缓解竞争，减少内耗；另一方面可促进行业良性发展。展望零食行业仍处于红利期，预计上游供应商仍可保持较快增长，建议关注盐津铺子、甘源食品等。 在消费回暖的背景下，三季度食品饮料上市公司整体增速保持平稳。其中白酒季度间增速差别不大，主因在于渠道库存承担部分蓄水池功能，白酒体现出较强韧性。 但白酒公司整体表现出结构性分化：高端酒与地产酒整体表现较好，分别对应了居民春节期间礼赠与宴席场景恢复；次高端白酒相对增速偏慢，与商务消费场景未能完全体现有关。多数大众品子行业在三季度均表现出不同程度的回暖特性。板块中白酒首选，白酒已经成为经济顺周期板块，布局思路与宏观经济相关性较强。两条思路：如果市场对于经济预期偏中性或悲观，白酒按防守思路配置，按业绩确定性原则选股，首推高端白酒以及地产酒龙头。如果市场对于经济预期偏乐观，白酒按反弹思路配置，首推次高端白酒。建议配置组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。大众品仍处回暖过程，自下而上寻找结构性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是寻找公司由于产能释放、渠道扩张、新品推广等原因，自身处于向上周期发展阶段的；如中炬高新；二是寻找子行业景气度上行，仍在行业红利期内的企业，如零食龙头企业等。 推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新 （1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：三季报业绩基本符合预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：三季度业绩超预期，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：三季报业绩略超预期，新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：零食量贩龙头合并，建议把握复苏主线 11月6日-11月10日，食品饮料指数跌幅为1.7%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.8pct，子行业中零食（+1.6%）、其他酒类（+1.5%）、保健品（+0.1%）表现相对领先。本周零食折扣连锁店龙头零食很忙宣布与赵一鸣合并，合并完成后两家品牌继续独立运营。年内我们观察到多家零食连锁店合并，包括9月万辰整合旗下四家品牌统一使用“好想来”做为新品牌。零食量贩连锁店模式近年来发展较为迅速，也逐渐形成群雄割据结局。其中湖南、江西市场竞争有所加剧。本次零食很忙与赵一鸣合并，更多是为了减少行业竞争，共同做大市场。而从行业整合情况来看，龙头间的超预期合作，一方面缓解竞争，减少内耗；另一方面可促进行业良性发展。展望零食行业仍处于红利期，预计上游供应商仍可保持较快增长，建议关注盐津铺子、甘源食品等。 在消费回暖的背景下，三季度食品饮料上市公司整体增速保持平稳。其中白酒季度间增速差别不大，主因在于渠道库存承担部分蓄水池功能，白酒体现出较强韧性。但白酒公司整体表现出结构性分化：高端酒与地产酒整体表现较好，分别对应了居民春节期间礼赠与宴席场景恢复；次高端白酒相对增速偏慢，与商务消费场景未能完全体现有关。多数大众品子行业在三季度均表现出不同程度的回暖特性。板块中白酒首选，白酒已经成为经济顺周期板块，布局思路与宏观经济相关性较强。 两条思路：如果市场对于经济预期偏中性或悲观，白酒按防守思路配置，按业绩确定性原则选股，首推高端白酒以及地产酒龙头。如果市场对于经济预期偏乐观，白酒按反弹思路配置，首推次高端白酒。建议配置组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。大众品仍处回暖过程，自下而上寻找结构性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是寻找公司由于产能释放、渠道扩张、新品推广等原因，自身处于向上周期发展阶段的；如中炬高新；二是寻找子行业景气度上行，仍在行业红利期内的企业，如零食龙头企业等。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 11月6日-11月10日，食品饮料指数跌幅为1.7%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.8pct，子行业中零食（+1.6%）、其他酒类（+1.5%）、保健品（+0.1%）表现相对领先。个股方面，科拓生物、盐津铺子、好想你涨幅领先；莲花健康、今世缘、珠江啤酒跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为1.7%，排名28/28 图2：零食、其他酒类、保健品表现相对较好 图3：科拓生物、盐津铺子、好想你涨幅领先 图4：莲花健康、今世缘、珠江啤酒跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 10月24日，GDT拍卖全脂奶粉中标价2981美元/吨，环比-2.5%，同比-9.1%，奶价同比下降。11月1日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，环比+0.0%，同比-10.4%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年10月24日全脂奶粉中标价同比-9.1% 图6：2023年11月1日生鲜乳价格同比-10.4% 10月27日，生猪价格15.3元/公斤，同比-35.4%，环比-3.4%；猪肉价格21.2元/公斤，同比-36.1%，环比-0.6%。2023年9月，能繁母猪存栏4240.0万头，同比-2.8%，环比-1.3%。2023年9月生猪存栏同比-0.4%。当前看猪价上行趋势持续。2023年11月4日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-7.2%，环比-0.6%。 图7：2023年10月27日猪肉价格同比-36.1% 图8：2023年9月生猪存栏数量同比-0.4% 图9：2023年9月能繁母猪数量同比-2.8% 图10：2023年11月4日白条鸡价格同比-7.2% 2023年9月，进口大麦价格300.5美元/吨，同比-20.6%。2023年9月进口大麦数量103.0万吨，同比+186.1%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2023年9月进口大麦价格同比-20.6% 图12：2023年9月进口大麦数量同比+186.1% 11月10日，大豆现货价4957.9元/吨，同比-10.1%。11月1日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比-18.3%。预计2023年大豆价格可能走高。 图13：2023年11月10日大豆现货价同比-10.1% 图14：2023年11月1日豆粕平均价同比-18.3% 11月10日，柳糖价格7205.0元/吨，同比+26.0%；11月3日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比-0.5%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2023年11月10日柳糖价格同比+26.0% 图16：2023年11月3日白砂糖零售价同比-0.5% 4、酒业数据新闻：茅台1935推出首款文创酒产品 11月9日，茅台1935·寻道中国第一季在黑河站收官。活动发布了“茅台1935·中国国家地理文创酒”。据悉，这是茅台1935第一款文创产品，通过地理视角、科学解读以及人文表达，“茅台1935·中国国家地理文创酒”构建了“美生活”的话语，让消费者在品味美酒的同时，身临其境地畅想大美中国（来源于微酒）。 11月10日，前瞻研究院发布《2023年中国啤酒行业全景图谱》，表示随着企业自发开辟高端化产业线以及国家政策对于啤酒相关文化产业的支持，未来啤酒行业有希望打破市场饱和的情况，实现高端化新发展。预计2023-2028年，行业年均复合增长率预计将达到3.83%左右，到2028年行业市场规模将突破2100亿元人民币（来源于微酒）。 11月9日，国家统计局发布数据显示，10月份，全国居民消费价格同比下降0.2%，环比下降0.1%。10月份，食品烟酒类价格同比下降2.1%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.61个百分点；食品烟酒类价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.12个百分点。按类别分，10月份，酒类居民消费价格环比上涨0.0%，同比下降0.5%，1-10月同比上涨0.6%（来源于微酒）。 5、备忘录：关注得利斯股东大会 下周（11月13日-11月19日）将有15家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注得利斯股东大会 表2：关注11月5日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。