量贩零食龙头，步入业绩释放期

核心观点与关键数据

万辰集团原主营食用菌菇业务，2022年开始转型量贩零食领域，通过创立和收购多家品牌整合为“好想来”品牌，已成为全国量贩零食龙头企业之一。2024年年报显示业绩亮眼：

• 营业收入：323.29亿元，同比增长247.86%。
• 归母净利润：2.94亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润2.58亿元。
• 量贩零食业务：营收317.90亿元，同比增长262.94%；毛利率10.86%，同比提升1.34pct；剔除股份支付费用后净利润8.58亿元，利润率2.70%，同比提升2.32pct。
• 门店扩张：报告期末门店14196家，新增9776家，闭店306家（闭店率6.47%）；下半年全国范围内拓展，各区域门店数量均显著增长。
• 盈利能力提升：毛利率提升、费用率降低（尤其是管理费用率下降1.76pct），净利率弹性较大（2024A净利率1.87%，2024Q4净利率2.21%）。

研究结论

公司规模效应下毛利率提升，经营杠杆下费用率降低，净利率弹性较大。预计2025-2027年营业收入分别为577.17/652.88/704.96亿元，同比增长78.53%/13.12%/7.98%；归母净利润分别为7.48/9.29/10.97亿元，同比增长154.95%/24.12%/18.11%。当前股价对应PE分别为33/26/22倍。若持续收回少数股东权益，有望增厚业绩。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 开店不及预期。
• 行业竞争持续加剧。
• 食品安全问题。