25Q2业绩环比高增，新产能建设彰显发展信心

业绩简评

• 2025年上半年公司实现营收146.28亿元（-32.4%），归母净利润11.36亿元（-29.8%）；25Q2营收87.95亿元（-27.5%），环比增长50.8%，归母净利润7.06亿元（-21.8%），环比增长63.9%。业绩同比下滑主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响。
• 合同负债大幅增加113.47%，主要系收到预收款增加，反映订单端修复。

经营分析

• 毛利率与净利率：25H1毛利率12.3%，归母净利率7.8%；25Q2毛利率12.0%，归母净利率8.0%，均保持相对稳定或小幅提升。
• 费用控制：期间费率3.7%，同比增加0.4pct，主要因巴黎航展展览费增加；研发费率1.25%，同比减少1.38pct，受研制任务周期影响。
• 产能建设：成功定增募资40亿元，推动新产能建设，在建工程较24年末增加31.5%，彰显未来发展信心。
• 现金流：25H1经营性现金流30.9亿元，较去年同期大幅改善，主要因销售回款增加。

盈利预测与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.19/46.34/55.77亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE为48/39/33倍，维持“买入”评级。
• 看好公司作为航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修业务打开成长空间。

风险提示

• 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。