美图公司2025H1点评：AI驱动产品创新，付费率进一步提升

主要观点

• 整体业绩：2025年上半年总收入18.21亿元，同比增长12.3%；经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3%；毛利率73.6%，同比提升8.7个百分点。
• 分业务看：
  • 影像与设计产品业务收入13.51亿元，同比增长45.2%，占总收入比重74.2%。
  • 广告业务收入4.34亿元，同比增长5.0%。
  • 美业解决方案业务收入0.30亿元，同比下降88.9%（战略性收缩低毛利业务）。
  • 其他业务收入622万元。

全球化战略成效

• 全球MAU：截至2025年6月达2.80亿，同比增长8.5%，其中海外用户9800万（占比35%），同比增长15.3%，增速远超国内市场（国内MAU1.82亿，同比+5.2%）。
• 海外增长引擎：
  • “AI换装”功能在东南亚、美国、英国等市场广受好评，带动美颜相机海外用户增长。
  • “AI闪光灯”功能上线首月触达全球约190万用户，尤其在东南亚及欧洲市场反响热烈。
  • 本地化优化（印尼、日本等市场）及生产力工具出海，海外生产力工具MAU同比增长超90%。

AI赋能与付费订阅

• AI技术赋能：Wink的“画质修复”、美图秀秀的“AI闪光灯”等AI功能优化核心用户体验，带动付费转化。
• 付费订阅：截至2025年6月达约1540万，同比增长超42.0%，渗透率提升至5.5%。
• 新增长空间：AI设计助手RoboNeo上线首月MAU突破百万，预计8月底或9月初上线付费机制，有望打开新增长空间。

投资建议

• 看好付费率转化提升：预计2025-2027年营业收入分别为40.16/50.53/61.05亿元（同比增长20.2%/25.8%/20.8%），NON-IFRS归母净利润分别为9.50/11.89/15.58亿元（同比增长62.1%/25.1%/31.1%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争环境恶化风险。
• 产品上线发展不如预期风险。