23年中报点评：付费率提升驱动业绩增长，AI产品矩阵逐步完善

事件：23H1，公司实现营收12.6亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈；经调整归母净利润1.5亿元，同比增长320.4%。 月活用户稳健，订阅率提升驱动业绩增长。23H1，公司MAU总数为2.5亿，相比22年年底增长1.7%。影像与设计产品实现营收6.0亿元，同比增长62.2%，主因付费率提升。截至23年6月，公司付费订阅用户总数逾720万，付费渗透率约为2.9%，同比增加0.9pct。公司在AI图片、视频、设计等领域的产品功能拓展及VIP权益的完善推动付费率增长，订阅渗透率有望进一步提升。 AIGC功能提升用户体验，长期有望持续贡献业绩增量。基于领先技术及影像领域的经验积累，公司在AIGC方面具备优势。23H1，公司产品功能及相关技术不断迭代升级：1）公司自主研发大模型MiracleVision，有望成为公司未来发展AIGC功能的基石。2）公司持续推出新的AIGC功能，如AI动漫、线稿涂鸦、AI海报和AI写真等；并将AIGC功能系统地整合到核心图片和视频编辑流程中。AIGC产品及功能的持续推出有望提升用户使用体验，驱动订阅率以及ARPPU提升。 由生活场景向生产力应用场景拓展，完善ToP产品组合矩阵。公司持续推出生产力工具产品，覆盖工作场景。23H1，公司专注于聚焦商业设计的应用程序美图设计室，已实现实质性的营收增长；推出创作口播视频的APP开拍，MAU已突破20万。公司向具备较大市场的生产力场景延伸，有望开拓成长曲线。 盈利能力显著提升，重视研发投入：23H1，公司毛利率达59.8%，同比提升8.0pct，主因毛利率较高的影像与设计营收占比提升。23H1，公司销售/管理/研发费用率分别为17.6%/11.4%/23.3%，同比变动-1.2/-2.6/-4.0pct，其中研发费用达2.94亿元，同比增长10.8%。此外，23H1公司已购买加密货币市场价格上升导致减值回拨约1.86亿元，对调整前净利润有正向影响。 盈利预测与投资评级：公司聚焦影像赛道，我们看好公司在该领域的竞争优势及AI赋能，将2023-2025年调整后净利润从2.2/4.0/6.0亿元调整至3.2/5.7/9.8亿元，同比提升193%/77%/70%，对应2023-2025年PE为31/18/10x，维持“买入”评级。 风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期