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点评：AI带来产品能力提升，公司产品付费率持续增长

2025-12-24 唐月中原证券一切如初

核心观点：合合信息在2025年前三季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于以扫描全能王、名片全能王为代表的智能文字识别C端产品。公司在文字识别领域的技术领先优势，以及产品顺应数字化和移动办公趋势，为其业绩增长提供支撑。
关键数据：
- 2025年前三季度收入同比增速分别为20.94%、23.93%、27.49%，逐季加快；净利润3.51亿元，同比增长14.55%。
- 扫描全能王、名片全能王分别实现27.4%、25.3%、32.4%的增长。
- C端产品付费比例从2023Q4的4.05%提升至2025Q3的4.90%，累计付费用户数达926.98万人，同比增长35.18%。
- 2025年前三季度毛利率86.4%，较2024年同期增长2个百分点；销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长36.36%、12.32%、24.51%。
- 2025年以来合同负债逐季增长，Q3达5.57亿元，环比增长7.3%。
研究结论：
- 首次覆盖并给予“增持”评级，看好大模型应用带来的发展机会，尤其是面向C端的应用。
- 预计2025-2027年EPS分别为3.08元、3.82元、4.85元，对应PE为69.41倍、55.95倍、44.04倍。
其他重要信息：
- 公司于2025年6月递交港股上市申请，融资将用于提升研发能力、加大全球业务拓展、战略投资及补充营运资金。
- 2025年9月发布股权激励计划，拟授予166名对象93.57万股，设定营收增长目标。
风险提示：大模型厂商对传统应用厂商带来的市场冲击；海外拓展不及预期。