事件:23年,公司实现营收26.96亿元,同比提升29.3%;经调整归母净利润3.68亿元,同比提升233.2%,落在前期业绩预告上限。 影像产品收入为主要驱动力,AI加速付费率提升逻辑持续验证。2023年,公司影像与设计产品业务维持高速增长,实现收入13.3亿元,同比增长52.8%,主因付费率提升驱动。2023年,公司MAU约2.5亿,其中付费订阅会员为911万,同比增长62.3%,订阅渗透率为3.7%,同比提升1.4pct。公司持续迭代AIGC能力,自研大模型Miracle Vision已上线文生视频功能;AI提升产品体验及功能,加速付费率提升。我们认为,随公司持续推进生成式AI能力,产品迭代升级,订阅渗透率有望实现进一步提升。 生产力生态布局逐步完善,本地化策略加速海外拓展。23年,公司积极推进生产力与全球化的核心影像战略。1)生产力战略上,2023年,公司生产力产品的MAU达到1766万,同比增长74.3%。以美图设计室为例,23年其收入超过1亿,同比增长230%,24年公司将继续增强美图设计室在视频内容方面的能力。24年2月,公司宣布收购设计师平台站酷,其注册用户超1700万,有望打造生产力生态,带来协同效应。2)全球化战略上,目前公司产品已覆盖195个国家及地区,34%的海外订阅用户贡献了影像收入的51%;公司正积极打造更多轻量化的海外产品,并采用本地化营销手段,从而扩大市场份额,24年海外收入有望迎来增长。 加大投入AI研发,收入增长带来的经营杠杆提升利润率。23年,公司毛利率达61.4%,同比提升4.5pct,主因高毛利的影像与设计产品业务占比提升;23年,销售/管理/研发费用率分别达15.9%/11.2%/23.6%,同比下降3.5/1.9/4.5pct;若剔除大街网并表因素影响,研发费用同比增长约15%。公司将持续投入生成式AI相关研发,并加大产品全球化推广力度,预计24年研发及销售费用将有一定提升。 盈利预测与投资评级:公司聚焦影像赛道,我们看好公司在该领域的竞争优势及AI赋能,由于公司将在AI上持续投入,我们将2024-2025年经调整净利润从5.8/9.8亿元调整至5.9/9.3亿元,预计2026年为12.1亿元,对应2024-2026年PE为22/14/11x,维持“买入”评级。 风险提示:付费率提升不及预期,AIGC技术及应用不及预期,生产力场景拓展不及预期