【#美图公司01357.HK 】聚焦生产力和全球化，付费率提升超预期，上调目标价至4.5港元

���中信主题策略刘易团队-持续重点推荐“AIGC主题”核心品种之【#美图公司01357.HK】聚焦生产力和全球化，付费率提升超预期，上调目标价至4.5港元��� #影像业务营收占比逐渐提升、AI驱动付费率提升逻辑不断验证。 2023年公司影像与设计业务收入同比增长53%，营收占比提升约8pcts，是公司全年营收净利快速增长的关键。AI赋能创作工具功能和素材的迭代更新，驱动付费率提升 ���中信主题策略刘易团队-持续重点推荐“AIGC主题”核心品种之【#美图公司01357.HK】聚焦生产力和全球化，付费率提升超预期，上调目标价至4.5港元��� #影像业务营收占比逐渐提升、AI驱动付费率提升逻辑不断验证。 2023年公司影像与设计业务收入同比增长53%，营收占比提升约8pcts，是公司全年营收净利快速增长的关键。 AI赋能创作工具功能和素材的迭代更新，驱动付费率提升逻辑不断验证，2023年公司付费订阅会员达911万，增长351万，增长人数相比2022 年度提升94%。 #生产力工具精准挖掘垂直场景、订阅率持续超预期。 美图设计室聚焦于电商物料的设计需求，与成熟产品Canva差异化竞争；开拍则聚焦于口播视频制作，推动AI在垂类场景应用并构建原生工作流。 2023年公司生产力产品MAU达到1766万，其中美图设计室营收达到1亿元，订阅率达到6%。 我们认为公司已经在部分垂类场景构建增长飞轮，预计2025年现有国内生产力工具付费率将达到8.6%。 公司垂类视觉大模型MiracleVision自2023年6月推出以来，已经经历了4次迭代，未来AI视频等功能持续完善，生产力工具拓展同样值得期待。#加快全球化布局、优势产品出海掘金。 依托AirBrush出海经验，公司顺应趋势全球化布局，将AIGC出圈功能再包装，对不同特点地区本地化运营迎合市场需求。 2023年公司海外付费用户数达到310万，同比增长约56%。海外用户客单价更高，平均为国内的2-5倍。 展望未来，随着AI生产力工具和新功能全球化发布上线，海外付费率提升料将拉动整体收入快速增长，我们预计公司海外用户2025年付费率将达到6.5%，对应营收12.6亿元，对应2023-2025年CAGR达31%。 ���我们预计公司2024-2026年经调整净利润分别为5.1/7.3/9.7亿元，上调目标价至4.5港元（原目标价为3.76港元），维持“买入”评级。