事件描述
潮宏基发布2025年半年度报告，2025H1实现营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。
事件点评
-
业绩增长：2025年上半年公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，女包业务相对承压。
- 营收端：2025H1实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。其中，25Q1和25Q2分别实现营收22.52亿元和18.50亿元，同比增长25.36%和13.13%。
- 业绩端：2025H1实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。其中，25Q1和25Q2分别实现归母净利润1.89亿元和1.42亿元，同比增长44.38%和44.29%。
-
渠道结构：
- 加盟渠道扩张迅速：截至2025H1末，珠宝业务门店1542家，较期初净增加31家。加盟代理渠道实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，门店数量较年初净增68家。
- 自营渠道稳健增长：2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%。
- 线上渠道承压：2025H1实现营收5.65亿元，同比下降5.80%，珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%。
- 批发渠道增长：2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户礼品定制业务。
-
产品结构：
- 时尚珠宝首饰：2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09 pct。
- 传统黄金首饰：2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01 pct。
- 皮具产品：2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。
- 品牌授权及加盟服务：2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。
-
盈利能力：
- 毛利率：2025H1毛利率为23.81%，同比微降0.34 pct，主因加盟渠道收入占比提升。
- 费用率：2025H1期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10 pct。
- 净利率：2025H1归母净利率为8.08%，同比提升1.39 pct。
- 存货：截至2025H1末，存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。
- 经营活动现金流：2025H1经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。
投资建议
公司业绩高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现强劲势能。持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道快速拓展有效扩大市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但通过有效的费用管控实现经营杠杆释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开新的增长空间。预计2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，对应2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。
