重申再通胀牛市观点：上证突破十年新高兑现去年11月年度策略牛市判断。牛市上半场金融再通胀，居民存款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器。牛市下半场实物再通胀，M1&PPI转正之时即是EPS回归之时，看好科技制造消费龙头白马。
牛市热度研判：
- 近一年市值占比：前5行业排序未变（银行、电子、医药、非银、电力设备），TMT大幅提升，电子11%、通信3%触及历史峰值，红利、消费显著下降。
- 近一年成交占比：TMT居前，电子13%、计算机10%处历史90%以上分位，医药、机械提升较大。
- 交易热度：市场整体无显著过热，主因分母端市值扩张相对分子成交提升更快，结构上小微盘热度偏高，TMT整体处历史中位，制造业交易相对过热。
估值：
- 科创、北证触历史高点，大小盘差异不大，TMT估值偏高但高增长消化PEG偏低。
- 创业板虽近期表现强势，但39倍PE仍处历史30%的偏低水平。
牛市估值体系变化：
- 打开高成长的估值天花板，PEG视角双线行情：①1倍PEG以下的估值修复；②2倍PEG向3倍迈进。
- 近两月市场对高成长打开估值天花板，60-100倍PE区间的样本涨幅最高，均值达16.8%。
- 25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。
风格板块：
- 25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。
- 低增长板块估值未显著提升。
行业层面：
- 估值变化分为三类：①25E利润增速100%以上估值天花板打开，但高业绩预期消化PEG仍处1倍以下低位；②30-70%业绩增速PEG从1倍向1.5倍抬升；③增长30%以下估值抬升不显著。
PB-ROE比价：
行业配置：
- 短期关注PEG的两种行情思路：
（1）1倍以下PEG的估值修复，主要集中在电子（消费电子、光学光电子）、汽车零部件、电力设备、机械设备、计算机等行业。
（2）高增长的高溢价：1.5-2.5倍PEG中，业绩高增预期打开估值天花板，主要集中在电子（半导体、光学光电子等）、机械设备、计算机、通信、医药、化工等。
- 中期视角：牛市下半场，实物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消费制造龙头白马。
风险提示：
- 宏观经济复苏不及预期；
- 关税政策超预期；
- 历史经验不代表未来。
