上半年产量超预期，金矿多元化布局发力

公司上半年业绩超预期，主要得益于多数产品产量完成目标指引50%以上。具体数据如下：

• 整体业绩：上半年营收947.7亿元，同比-7.8%；归母净利润86.7亿元，同比+60.1%；Q2单季度营收487.7亿元，环比+6.0%；归母净利润47.3亿元，环比+19.8%。
• 铜钴板块：
  • 上半年铜产量35.36万吨，同比+12.7%，完成度56%；钴产量6.11万吨，同比+13.1%，完成度56%。
  • Q2铜产量18.3万吨，环比+1.2万吨；销量19.9万吨，环比+7.5万吨。钴产量3.1万吨，环比基本持平；销量2.2万吨，环比-0.2万吨。
  • Q2铜板块营收133亿元，毛利69亿元，毛利占比72%；钴板块营收19.5亿元，毛利12亿元，毛利占比12.6%。
• 钼钨板块：
  • Q2钼产量3648吨，环比+31吨；销量3801吨，环比+36吨。钨产量1955吨，环比-4吨；销量2284吨，环比+29吨。
  • Q2钼板块营收16.0亿元，毛利6.3亿元，毛利占比6.5%；钨板块营收6.1亿元，毛利3.9亿元，毛利占比4.0%。
• 铌磷板块：
  • Q2铌产量2615吨，销量2733吨。磷肥产量30.3万吨，销量35.9万吨。
  • Q2铌板块营收9.1亿元，毛利4.4亿元，毛利占比4.0%；磷肥板块营收12.7亿元，毛利4.3亿元，毛利占比4.4%。
• 金矿布局：成功收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权，资源量638吨，储量359吨，计划2028年投产，年产约11.5吨金，预计寿命26年。

投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为2301/2485/2684亿元，归母净利润分别为176/193/203亿元，对应PE分别为13.5/12.3/11.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。