哔哩哔哩2025年第四季度业绩表现强劲,收入和利润端均实现显著增长。核心用户指标加速提升,移动游戏业务稳健发展,广告业务受AI赋能效率提升推动全年加速增长,增值服务收入保持高速增长。展望未来,公司经营杠杆显著,AI持续赋能广告效率提升,商业化进程加速,预计2026-2028年收入分别为334/363/391亿元,经调整净利润为31/40/48亿元,对应经调整PE为24X/19X/15X,维持“推荐”评级。主要风险包括监管政策趋严、商业化进程不及预期、游戏研发上线不及预期及广告主投放不及预期。