在手订单充沛，特高压招标交付放量可期

核心观点：公司业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升。在手订单充沛，特高压招标交付放量可期。

关键数据：

• 2025年上半年营收56.96亿元，同比+12.96%；归母净利润6.65亿元，同比+24.59%；扣非净利润6.61亿元，同比+24.24%。
• 毛利率24.72%，同比+1.20pct；净利率12.60%，同比+1.19pct。
• 二季度营收31.85亿元，同比+6.23%，环比+26.89%；归母净利润3.06亿元，同比+0.88%，环比-14.51%。
• 高压板块营收32.64亿元，同比+7.55%，毛利率29.79%，同比+2.20pct。
• 国际业务营收1.67亿元，同比+284.54%，毛利率9.68%，同比+63.64pct。
• 中低压及配网板块营收15.96亿元，同比+14.61%，毛利率15.32%，同比-0.53pct。
• 运维检修及其他营收6.34亿元，同比+20.09%，毛利率24.32%，同比-1.26pct。

研究结论：

• 二季度业绩同比微增，交付节奏扰动盈利能力，高毛利产品占比下降导致毛利率和净利率下滑。
• 高压板块毛利率持续提升，国际业务加快转型，中标沙特项目，产品首次打入墨西哥市场。
• 网内份额稳固，网外持续拓展增量，750kVGIS实现“双主体”中标，1000kVGIL网外市场首次应用。
• 产品实力持续提升，积极推动数智化转型，开发800kV交流GIL等核心装备，获评国家首批卓越级智能工厂。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润12.93/15.92/18.25亿元，动态PE为16.9/13.8/12.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。