油脂周报：情绪驱动转向产业逻辑 油脂走势分化

油脂 情绪驱动转向产业逻辑油脂走势分化 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 现阶段美豆油低库存和美国生物柴油需求乐观预期仍是美豆油期价的重要支撑。有报道称美国政府正准备就小型炼厂的生物燃料义务豁免申请作出裁定。市场普遍预计，如果豁免申请遭到否决，美国监管部门可能将更多配额重新分配给大型炼厂。这意味着对生物燃料的需求将得到巩固甚至提升，美豆油需求获得支撑。国内油厂高开工率背景下，油厂豆油库存压力仍存，虽然近期国内豆油出口印度数量增加，但尚不足以阻止油厂豆油库存的累积趋势。在经历了持续上涨行情之后，随着部分资金获利离场，市场情绪出现波动，豆油期价高位动荡行情显现。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 此前领涨的棕榈油期价虽然高位回落，但产业链的向好预期仍对棕榈油期价构成支撑。马棕出口增幅超出市场预期，显示全球对棕榈油的需求依然旺盛。印尼棕榈油协会公布的数据显示，尽管产量增长，但由于出口持续攀升，印尼6月底棕榈油库存环比下降。同时，印度买家增加棕榈油采购也对棕榈油期价构成支撑。由于产业链的向好预期不变，情绪波动影响下期价高位波动为主，下方支撑较强。短期连续上涨后，短线资金平仓令棕榈油期价高位反复，整体强势趋势仍在。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 中国对加拿大油菜籽初裁落地。供应缺口预期影响下对市场情绪带来提振，菜油期价一度大幅攀升。本周随着市场情绪逐渐回归平稳，菜油期价自高位出现回落。随着2025年下半年进口量锐减预期渐强，短期难补缺口继续支撑菜油期价。短期情绪扰动加剧期价波动，菜油期价仍将保持高位波动，下方空间受限，中期仍需关注反倾销终裁的落地情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2棕榈油期价领涨油脂板块...................................................42美豆油和马棕油库存均低于市场预期中国对加菜籽初裁落地.........................62.1美豆油生柴消费预期提升基金连续减持看涨押注.............................62.2印尼棕榈油出口上升库存下降欧盟进口棕榈油同比大幅下滑...................62.3澳洲油菜籽出口大幅下滑印度5年来首次进口菜油...........................72.4豆油棕油库存攀升菜油库存高位小幅回落...................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8660元/吨，周比下跌100元/吨。广州24度棕榈油现货价9540元/吨，周比上涨240元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9880元/吨，周比上涨50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油期价领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价走势有所分化，棕榈油和菜籽油涨幅近1.4%，豆油震荡偏弱。同时，资金来看，豆棕榈油成交和持仓均放量明显，豆油和菜籽油成交和持仓出现收缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存均低于市场预期中国对加菜籽初裁落地 2.1美豆油生柴消费预期提升基金连续减持看涨押注 本周推动美豆油上行的核心因素在于美国能源政策的潜在利好。有报道称美国政府正准备就小型炼厂的生物燃料义务豁免申请作出裁定。市场普遍预计，如果豁免申请遭到否决，美国监管部门可能将更多配额重新分配给大型炼厂。这意味着对生物燃料的需求将得到巩固甚至提升，而豆油作为主要原料之一，其消费量将随之增加，从而显著利好价格。除了政策预期，资金面推动同样不可忽视。在生物燃料议题被热炒后，基金买盘大举入场，进一步放大了价格波动。尽管短期走势乐观，但豆油仍面临潜在风险。一方面，美国中西部大豆丰产预期可能导致压榨供应增加，从而缓解供应紧张局面；另一方面，国际原油市场波动也会对生物燃料需求形成外溢影响。如果油价回落，生物柴油生产积极性可能降低，从而削弱豆油的上涨动能。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第三周减少对芝加哥豆油期市的看涨押注。截至8月19日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单31,342手，比一周前减少13,070手或29%，而前一周净卖出10,527手。基金持有豆油期货和期权多单88,126手，比一周前增长756手；空单56,784手，比一周前增长13,826手。豆油期货和期权的空盘量为693,898手，增长6,112手。 2.2印尼棕榈油出口上升库存下降欧盟进口棕榈油同比大幅下滑 周四印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）发布的月度统计数据显示，2025年6月份印尼毛棕榈油产量达到482.3万吨，高于5月的416.5万吨；毛棕榈仁油（PKO）产量也从39.6万吨增至46.5万吨。据GAPKI执行董事穆克提·萨尔约诺发布的数据显示，2025年1至6月份，印尼棕榈油总产量（包括毛棕榈油和毛棕榈仁油）达到2788.9万吨，比2024年同期的2618.5万吨增长约6.51%。6月份印尼国内棕榈油总消费量略有增加。其中油脂化学品消费量环比增长2.67%，从上月的18.7万吨增至19.2万吨；生物柴油行业的棕榈油消费量环比增长3.95%，从上个月的103.9万吨增至108万吨。与此同时，6月份食品行业的棕榈油消费量则环比降低0.37%，从上个月的80.3万吨降至80万吨。6月份的棕榈油出口总量增至360.6万吨，较上月的266.4万吨增长35.37%。其中加工棕榈油出口量从6月份的196.7万吨增至259.9万吨（环增32.13%）；毛棕榈油出口量从5月份的16.4万吨增至41.8万吨（+155.67%）；而油脂化学品出口则从5月份的43.7万吨降至42万吨（环减-3.74%）。 南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年8月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长0.30%，其中鲜果串单产环比减少2.12%，出油率（OER）增长 0.46%。船运调查机构发布的数据显示，8月1-20日来西亚棕榈油出口量环比增长13.6%到17.5%；作为参考，8月上半月出口环比增长16.5%到21.3%不等。 欧盟数据显示，2025/26年度欧盟棕榈油进口量同比减少43%，反映出欧盟可再生能源指令（RED II）对棕榈油需求的长期制约作用。来自主要供应国的进口量均出现下滑，但是亚洲主产国的份额有所增长。截至2025年8月17日，2024/25年度（7月至次年6月）欧盟从印尼进口了9.8万吨棕榈油，同比降低31.2%。但是份额从28.4%增至34.0%。本年度迄今欧盟从马来西亚进口9.4万吨，同比降低29.2%；所占份额从26.5%增至32.7%。危地马拉为第三大供应国，对欧盟供应2.3万吨，同比降低54.7%，所占份额从10.1%降至8.0%。2025/26年度迄今欧盟棕榈油进口28.7万吨，一周前22.3万吨，同比降低43%。 印度炼油协会（SEA）近日发布2025年7月份印度植物油进口数据，该月印度植物油（包括食用和非食用）进口量为158万吨，环比增长1.89%，同比下降-16.68%。其中食用植物油进口量155万吨，环比增长1.09%，同比下降-15.87%。2025年7月份印度棕榈油进口总量为约85万吨，上月数据为95万吨，去年同期为108万吨。毛豆油进口量为49万吨，上月数据为36万吨，去年同期为39万吨。毛葵花籽油进口量为20万吨，上月数据为21.6万吨，去年同期为36.7万吨。印度植物油分国别进口情况，进口植物油分国别情况来看，棕榈油进口方面，2024年11月-2025年7月份印度自印尼进口棕榈油259万吨，其中精炼棕榈油82万吨，毛棕油177万吨。自马来西亚进口棕榈油177万吨，其中精炼棕榈油13万吨，毛棕油160万吨。豆油进口方面，2024年11月-2025年7月份印度自阿根廷进口豆