沥青产业周报：成本强势维持，后期盘面驱动或逐步转向基差现实逻辑

南华期货沥青产业周报 ——成本强势维持，后期盘面驱动或逐步转向基差现实逻辑 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年8月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周的沥青交易逻辑和上周基本一致，只是原料端的上涨幅度更进一步，导致沥青本周的裂解水平进一步下跌。而近期沥青自身的供需结构，继续因为天气问题、资金问题的掣肘而偏弱。炼厂产量近期虽然有复苏，但我们按照周度产量的推算8月份的沥青总体产量水平或真的难以达到前期排产计划，主要的问题还是我们之前周报中所提及的，当前油品端的强势依然没有走弱的迹象，特别是成品油对焦化料的价差水平依然很高，说明焦化料在当前炼厂中依然更具吸引力，因此现在炼厂依然倾向于焦化料或高标号沥青的生产。而从我们跟踪的周度表观需求看，当前虽然终端的反馈依然不佳，但表需的相对水平并不低。现在我们需要谨防在后期需求真的有边际好转之时，沥青当前的低估值可能带来的盘面较强的价格弹性 （至少在现货价格相对坚挺的背景下，10合约会走基差逻辑），前期空单需要注意止盈，关注10合约的潜在多头或裂解机会。 估值端：主营综合加工利润依然较好，地炼加工利润不佳，限制地炼产量复苏节奏。 驱动端：沥青本周产量继续回升，但依然不算很高，目前看实现8月份的排产计划有难度。需求端逐渐季节性修复。当前去库节奏短期偏慢，但应该不是常态。 成本端：原油短期受到油品消费旺季、炼厂意外检修、OPEC减产等诸多因素推动，预计8月份上半月大部分时间还将维持相 对偏强的存在。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头逐步止盈离场。 月差： 正套头寸继续持有（09、10多配为主） 裂解： 关注低多机会。 单边： 前期空单暂行离场，10合约轻仓低多。 2023/08/13 本周华南及西北沥青价格上涨25-75元/吨，长三角、华北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格下跌10元/吨。北方降雨天气减少，但资金面未有利好，整体刚需回升有限，但华北地区多数炼厂主产90#沥青，70#沥青资源紧俏，区内70#现货价格在3800-3810元/吨。山东地区整体交投清淡，叠加资源供应量充裕，周内部分炼厂及贸易商现货价格下跌至3780元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。南方地区终端需求缓慢释放，但区内沥青资源供应水平上升，且社会库存有待消耗，沥青价格上涨动力不足，不过炼厂生产成本坚挺，利好南方沥青价格保持稳定。 后市：8月，资金方面未有利好，整体刚需释放缓慢，且市场资源供应水平将提升，短期限制沥青价格上涨，但短期国内厂库水平可控，沥青主流成交价或走稳。 截至本周四（8月10日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月3日相比涨跌）：西北上涨75至4400-4520，东北 4050-4250，华北3800-3930，山东下跌10至3780-3900，长三角4020，华南上涨25至3880-3930，西南（川渝） 4680-4730，西南（云贵）上涨4520-4620。 山东市场： 周内，山东沥青市场交投氛围明显转淡，随着海右石化、岚桥石化沥青恢复生产出货，齐成石化资源外放，区内资源供应进一步增加，而需求端难有实质改善，部分地炼库存水平缓慢攀升，为刺激下游用户接货，自上周末开始，地炼沥青价格开始回落，截至本周四，地炼沥青现货价格下调幅度在50-70元/吨左右，主流价格在3680-3730元/吨，个别炼厂高价资源在3750-3760元/吨。同时，考虑到供需基本面利空，贸易商低价甩货增多，海韵牌沥青价格下跌至3780-3800元/吨，其他品牌沥青价格下跌至3680-3730元/吨。不过，随着沥青价格下跌，与周边市场套利空间打开，部分低价资源可分流至其他市场，但因市场看空情绪不减，中下游用户拿货谨慎，实际成交情况略显一般。当前，主营炼厂沥青价格高位，若无实质利好，短期沥青成交价格或将松动；而地炼沥青价格已下跌至相对低位，考虑到成本端支撑尚可，短期地炼价格或走稳为主。 华北市场： 近期区内多数地炼主产90#沥青，且贸易商提货交付前期合同，市场70#现货资源紧俏，低价资源减少，上周五价格上涨至3810元/吨。周内，刚需未有实质性增加，沥青交投氛围清淡，中下游用户偏好低价资源，周三区内贸易商现货价格下跌至3800元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。目前终端需求面支撑偏弱，不过个别地炼出沥青成品时间推迟，短时间内现货资源持续偏紧，叠加厂库水平低位，沥青价格尚可保持稳定。 长三角市场： 供应端，金陵石化沥青日产量增加，扬子石化排产一批沥青，叠加科元石化沥青正常出货，带动炼厂整体开工率提升。需求端，仅苏北地区刚需有所提升，市场实际用量仍较为受限，导致炼厂库存水平上升，但考虑到原油成本坚挺，沥青主流成交价格保持稳定。目前，本地沥青价格已处相对高位，周边市场低价沥青资源频出，导致本地贸易商观望加重，多数炼厂出货不及前期，但社会库处于降库状态，叠加中石化个别炼厂沥青即将减产，短期或支撑沥青价格走稳；但若炼厂库存水平继续攀升，为刺激下游用户接货，沥青成交价格或有松动可能。 华南市场： 个别中石油主力炼厂出货尚可，因此上周五沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交价上移。不过，局部地区仍受降雨天气影响，主力炼厂出货转淡，市场交投氛围一般，本周个别中石油炼厂为保出货顺畅，实行优惠政策，刺激下游接货。此外，由于终端部分基建项目陆续动工，市场主要消耗社会库存。后市，资金短缺，需求释放有限，叠加部分地炼沥青近期复产，或带动市场资源供应增加，沥青沥青价格，但成本面支撑坚挺，短期沥青成交价格或继续走稳。 东北市场： 吉林及黑龙江地区受台风天气影响，刚需基本停滞，导致部分贸易商出货量下降。不过，个别贸易商前期以3950元/吨左右的价格采购部分当地炼厂的资源，本周开始提货，炼厂整体库存水平尚可，沥青成交价格保持稳定。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现偏暖，利好炼厂出货，因此低硫沥青成交价格走稳为主。目前，大连锦源沥青恢复生产，短期将有成品产出，此外，辽宁华路有计划复产沥青，区内资源供应量或将增加，且考虑到新一轮台风或将登陆东北，终端需求释放受阻，预计短期内沥青成交价格走势偏弱。 西北市场： 疆内主力炼厂沥青产量缩减，但终端需求稳定，炼厂汽运及火运出货平稳，库存水平继续下降，叠加周一个别华东炼厂火运价 格上调50元/吨，今日疆内主力炼厂沥青价格跟涨100元/吨，带动区内沥青价格上行。 西南川渝地区： 周内，受大运会影响，多数地区终端项目施工受阻，大部分贸易商出货清淡，不过成本面支撑坚挺，重庆前沿库沥青价格保持稳定。但北方低价资源频出，中下游用户观望情绪加重，部分期现商释放低价合同，价格在4120元/吨左右，远低于重庆前沿库价格。目前，大运会结束，部分刚需将缓慢释放，不过北方低价资源或限制本地贸易商出货，后市重庆地区沥青成交价格或有松动可能。 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4120-4200元/吨，近期国际原油价格上涨，成本面利好，叠加韩国沥青资源供应维持偏低水平，进口沥青价格上涨至4200-4300元/吨，与国产沥青价格价差拉大，市场主刚需成交。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价550-570美元/吨，人民币完税价4480-4640元/吨，泰国8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4560-4640元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价540-560美元/吨，人民币完税价4400-4560元/吨。国内整体刚需难有实质性释放，叠加前期高价进口资源库存偏高，进口商采购积极性偏淡。此外，东南亚部分国家，如越南、印尼等需求逐渐回升，部分资源流入这部分地区，导致近期进口沥青到国内港口资源较第二季度减少。 进口沥青市场综述与展望：中下游用户刚需采购，进口沥青市场价格小幅上涨。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23092310231123122401240224032404240524062407 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300-40023092310231123122401240224032404240524062407-500当日昨日一周前-600 -320 23092310231123122401240224032404240524062407 -420 当日昨日一周前 -520 -700 -620 -800 -720 -900 -820 -1000-1100 -920 -1200 -1020 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 350 当日 昨日 一周前 300 250 200 150 100 50 23092310231123122401240224032404240524062407 -500 -550 23092310231123122401240224032404240524062407 -600 -650 -700 -750 -800 -850 当日 昨日 一周前 -900 -950 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 19062006210622062306 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 19062006210622062306 1300 800300 -2007/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1-700 2000 19062006210622062306 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 1200 19062006210622062306 10008006004002000 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1