提质增效，派息额提升

核心观点与关键数据

光大环境公布2025年中期业绩，上半年收入同比-8.4%至143亿港元，归母净利同比-10.1%至22亿港元。每股拟派发中期股息15港仙，派息比率42%。运营服务收入同比增长6.7%至99亿港元，建造服务收入同比下滑46.6%至18亿港元。剔除减值及汇兑损益影响，上半年净利润同比+22%至34亿港元。

业务板块表现

• 环保能源板块：运营服务收入同比+5.8%至51亿港元，垃圾处理量同比+2.0%至2650万吨，餐余垃圾处理量同比+176.5%至457万吨，供热供汽量同比增长39%。EBITDA利润率同比+9.4ppt至56.7%，集团应占净利润同比增3亿港元（+11.6%）至26亿港元。
• 环保水务板块：运营收入同比+13.5%至15亿港元，EBITDA利润率同比+0.6ppt至36.4%，集团应占净利润同比减少0.2亿港元至4.1港元。
• 绿色能源板块：运营收入同比+1.0%至32亿港元，EBITDA利润率同比-2.6ppt至29.0%，集团应占净利润同比增0.3亿港元至1.4亿港元。

财务与投资策略

资金成本下降带动财务费用下降3亿港元至12亿港元，期末有息负债环比+18亿港元至100亿港元。中期派息额同比增加1港仙至15港仙，派息比率同比+7ppt至42%。公司上半年资本开支控制优于预期，8月有部分国补回款，今年自由现金流有望持续改善，维持稳健派息。预计公司25/26/27年归母净利分别同比+8.2%/+5.4%/+5.1%至37/39/40亿港元，2025年对应潜在股息率5.8%，维持“增持”评级。

风险提示

回款不及预期、转型业务发展不及预期、原材料价格上涨。