2024年中期派息率40.3%，线下门店延续提质增效

事件描述

361度公布2024年上半年业绩，实现营收51.41亿元（同比增长19.2%），归母净利润7.90亿元（同比增长12.2%）。公司拟派发中期股息16.5港仙/股，中期派息率为40.3%。

事件点评

1. 业绩表现：营收增速符合预期，低双位数稳健增长。线下零售流水（高双位数、10%）、童装线下终端零售流水（20%-25%、中双位数）、电商零售流水（20%-25%、30%-35%）均实现增长。净利润增速慢于营收，主要由于毛利率轻微下降（0.4pct）、广告及宣传开支占比提升（1.7pct）、应收账款损失计提、其它收益下降。
2. 渠道表现：
   • 电商渠道：营收12.53亿元（同比增长16.1%），占收入比重24.4%。“618”大促期间销售额同比增长94%，位列国内品牌第三。线上专供品占比87.3%。
   • 国内线下门店：营收38.15亿元（同比增长21.2%）。主品牌门店净开6家至5740家，平均单店面积提升至143平米，九代形象门店占比74.0%。童装品牌门店净开5家至2550家，平均单店面积提升至108平米，推出最新五代形象门店。
   • 海外市场：营收7320万元（同比下降12.1%），主因南美洲经济疲弱。销售网点净增加37个至1297个。
3. 盈利能力：毛利率同比下滑0.4pct至41.3%，主因儿童业务（推出高性价比产品，销量增长26.0%，批发均价下降1.4%）和成人鞋履业务（推出高性价比产品）毛利率下滑。销售费用率提升0.2pct至17.8%，广告及宣传费用率提升1.7pct至10.5%。管理费用率（含研发）下滑0.6pct至6.1%。经营利润率下滑2.4pct至20.6%，归母净利润率下滑0.9pct至15.4%。
4. 营运管理：存货周转天数减少8天至85天，应收账款周转天数减少1天至148天，应付账款周转天数减少21天至89天。2023年经营活动现金净流入1.60亿元，较2023年同期大幅增加。

投资建议

公司营收增速与零售流水增速匹配，渠道库存保持可控。面对性价比消费趋势，公司推出高性价比产品，毛利率稳中略降，费用管控较好。线下门店拓展调整，主要通过提升单店经营效率和扩大单店面积。小幅调整盈利预测：

• 2024-2026年营业收入：100.40、116.24、132.10亿元（同比增长19.2%、15.8%、13.6%）
• 2024-2026年归母净利润：11.04、12.74、14.51亿元（同比增长14.8%、15.4%、13.9%）
• 2024-2026年PE：6.0、5.2、4.5倍 维持“买入-B”评级。

风险提示

大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。