2024年中期派息率40.3%，线下门店延续提质增效

公司研究/公司快报 2024年8月13日 2024年中期派息率40.3%，线下门店延续提质增效 买入-B(维持) 361度（01361.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 事件描述 8月12日，公司公布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%。公司拟派发中期股息16.5港仙/股，中期派息率为40.3%。 事件点评 2024年上半年公司营收增速符合预期，业绩实现低双位数稳健增长。营收 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年8月12日 收盘价（港元）：3.470 年内最高/最低（港元）：5.170/3.160 端，2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%。2024Q1、2024Q2公司线下零售流水同比增长分别为高双位数、10%；童装线下终端零售流水同比增长分别为20%-25%、中双位数；电商零售流水同比增长20%-25%、30%-35%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%，业绩增速 流通A股/总股本（亿股）： 20.68/20.68 慢于营收增速，主要由于销售毛利率轻微下降0.4pct、广告及宣传开支占收入比重提升1.7pct、应收账款损失计提、其它收益下降。 流通A股市值（亿股）：71.75 总市值（亿港元）：71.75 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024年上半年门店数量保持平稳，单店面积继续扩大。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024H1，实现营收12.53亿元，同比增长16.1%，占公司收入比重24.4%。2024年“618”大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，销售规模位列国内品牌第三名。线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024H1，实现营收38.15亿元，同比增长21.2%，截至2024H1末，361度主品牌国内门店净开6家至5740家，平均单店面积同比提升5平米至143平米，九代形象门店占比为74.0%；361度童装品牌门店净开5家至2550家，平均单店面积同比提升5平米至108平米，上半年公司推出童装最新五代形象门店。3）海外市场，2024H1，实现营收7320万元，同比下降12.1%，占公司收入比重1.4%，收入下降主因南美洲部分国家当地的经济疲弱，导致需求下降。截至2024H1末，公司在海外市场拥有1297个销售网点，上半年销售网点净增加37个。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024年上半年销售毛利率基本保持平稳，管理费用持续强化管控。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.4pct至41.3%，其中儿童业务毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比产品，上半年儿童产品销量同比增长26.0%，批发均价同比下降1.4%；以及成人鞋履产品毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比的尖货产品。费用率方面，2024H1，公司销售费用率同比提升0.2pct 至17.8%，其中广告及宣传费用率同比提升1.7pct至10.5%。管理费用率（含研发）同比下滑0.6pct至6.1%，其中研发费用率同比下滑0.4pct至2.8%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024H1，公司经营利润率同比下滑2.4pct至20.6%，归母净利润率同比下滑0.9pct至15.4%。营运管理方面，2024H1，公司存货周转天数为85天，较2023年减少8天，应收账款周转天数148天，较 2023年减少1天，应付账款周转天数89天，较2023年减少21天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入1.60亿元，2023年同期为220万元。 投资建议 2024年上半年，公司营收增速基本与零售流水增速匹配，渠道库存保持可控水平。面对国内性价比消费趋势，公司继续坚持大众运动市场定位，推出高性价比产品，销售毛利率稳中略降，费用管控整体较好。2024年上半年公司线下门店拓展相较年初目标有所调整，主要通过提升线下单店经营效率、扩大单店面积等举措，保持线下业务持续增长。考虑全年预计毛利率稳定、广告宣传及营销费用占比改善有限、及应收账款损失计提有所增加，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为100.40、116.24、132.10亿元，同比增长19.2%、15.8%、13.6%；归母净利润为11.04、12.74、14.51亿元，同比增长14.8%、15.4%、13.9%，8月12日收盘价对应公司2024-2026年PE约6.0、5.2、4.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,961 8,423 10,040 11,624 13,210 YoY(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 13.6 净利润(百万元) 747 961 1,104 1,274 1,451 YoY(%) 24.2 28.7 14.8 15.4 13.9 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 EPS(摊薄/元) 0.36 0.46 0.53 0.62 0.70 ROE(%) 8.7 10.7 11.0 11.2 11.4 P/E(倍) 8.8 6.8 6.0 5.2 4.5 P/B(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 净利率(%) 10.7 11.4 11.0 11.0 11.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11284 11617 14523 15214 18299 营业收入 6961 8423 10040 11624 13210 现金 5860 5196 6594 6997 8412 营业成本 4140 4961 5910 6840 7771 应收票据及应收账款 3024 3831 4233 4992 5369 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1433 1863 2239 2569 2893 存货 1182 1350 1620 1562 2053 管理费用 277 318 378 436 495 其他流动资产 1217 1239 2076 1664 2465 研发费用 265 312 371 430 489 非流动资产 1152 1448 1362 1502 1620 财务费用 9 20 19 19 21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 166 -45 -80 -116 -172 固定资产 773 765 872 950 1010 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 380 683 490 553 610 营业利润 1074 1384 1584 1817 2074 资产总计 12436 13065 15885 16716 19919 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2906 3088 4766 4245 5907 营业外支出 20 0 10 5 8 短期借款 0 48 16 21 28 利润总额 1065 1363 1574 1812 2066 应付票据及应付账款 2519 2577 4295 3752 5391 所得税 248 323 373 429 490 其他流动负债 386 463 455 472 487 税后利润 817 1040 1201 1382 1576 非流动负债 113 254 195 165 129 少数股东损益 70 79 97 108 125 长期借款 100 245 183 154 118 归属母公司净利润 747 961 1104 1274 1451 其他非流动负债 13 10 12 11 11 EBITDA 896 1227 1488 1715 1958 负债合计 3018 3342 4961 4410 6036 少数股东权益 1474 641 737 845 970 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7761 8900 8900 8900 8900 成长能力 留存收益 0 0 1201 2583 4159 营业收入(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 13.6 归属母公司股东权益 7944 9082 10186 11461 12912 营业利润(%) -0.8 28.8 14.5 14.7 14.1 负债和股东权益1243613065158851671619919 归属于母公司净利润(%) 24.2 28.7 14.8 15.4 13.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.7 11.4 11.0 11.0 11.0 经营活动现金流 380 408 1485 667 1694 ROE(%) 8.7 10.7 11.0 11.2 11.4 净利润 817 1040 1201 1382 1576 ROIC(%) 8.5 10.0 10.3 10.5 10.7 折旧摊销 69 75 83 100 117 偿债能力 财务费用 9 20 19 19 21 资产负债率(%) 24.3 25.6 31.2 26.4 30.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.8 3.0 3.6 3.1 营运资金变动 1130 1180 154 -820 -19 速动比率 3.5 3.3 2.7 3.2 2.7 其他经营现金流 -1645 -1907 29 -14 -1 营运能力 投资活动现金流 85 417 -23 -226 -235 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 59 -1079 -64 -38 -44 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 应付账款周转率 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.53 0.62 0.70 P/E 8.8 6.8 6.0 5.2 4.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.20 0.72 0.32 0.82 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.39 4.93 5.54 6.24 EV/EBITDA 2.6 1.9 0.6 0.4 -0.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月