易鑫集团2025年中报点评：紧抓结构性机会，SaaS业务持续高速增值

易鑫集团2025年中报显示，公司业绩持续增长，SaaS业务成为核心增长引擎。2025年上半年，公司实现营业收入54.52亿元，同比+22%；归母净利润5.49亿元，同比+34%；经调整净利润6.48亿元，同比+28%。SaaS业务表现亮眼，收入同比+124%至18.73亿元，占总收入比重达34%，推动交易平台业务收入同比+24%至43.46亿元。SaaS业务量价齐升，促成融资金额同比+58.2%至153亿元，服务费率同比+3.7pct至12.3%。核心客户数量增至15名，单个客户平均收入同比+87%至1.23亿元。

公司把握市场结构性机会，深耕二手车市场，二手车融资交易数量同比+45%至22.2万笔，融资金额同比+31%至182.21亿元，占比提升至61%。新能源汽车业务稳健增长，融资交易数量同比+34%至9.3万笔，融资金额同比+34%至95.01亿元。担保服务收入同比+36%至9.37亿元。

成本优化与结构改善并行，毛利率同比+5pct至53%。主要得益于融资成本控制（平均资金成本率同比-0.8pct至3.8%）和业务结构优化（二手车业务占比提升）。净服务费率同比+1.1pct至4.8%，自营融资业务净息差同比+0.9pct至5.8%。费用端，销售及营销费用、营运及服务开支、行政费用同比增速与融资交易数量保持相近，研发费用同比+61%至1.65亿元，研发费用率同比+0.75pct至3.2%。

资产质量保持稳健，90天、180天以上逾期率分别为1.86%、1.35%，与上年末持平或下降。公司加大研发投入，计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1，进一步巩固技术护城河。计提信用减值损失同比+59%至10.43亿元，主要归因于资产规模扩大、二手车业务占比增加及审慎性提高拨备覆盖率。

研究结论：易鑫集团战略上紧抓二手车及新能源车机会，业务上向轻资本、高利润率的SaaS服务转型，风控上科技赋能保障资产质量稳定。预计2025-2027年公司营业收入分别为118.34、135.02、149.01亿元，归母净利润分别为11.53、14.23、17.06亿元，EPS分别为0.17、0.21、0.25元，对应8月22日收盘价的PE估值为16.30、13.21、11.02倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓、行业政策收紧、资产质量恶化。