中金公司H股首次覆盖报告：国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点

中金公司是中央汇金旗下品牌优势突出、国际特色鲜明的投资银行，综合实力强，核心业务竞争优势明显。公司ROE多数年份高于上市券商整体，投行、衍生品、机构业务是核心驱动，近年来受港股市场波动以及IPO监管趋严影响，公司ROE有所波动。核心业务有望迎来复苏拐点，预计收入边际改善驱动利润高增。2025年以来港股市场交易量活跃、IPO景气度较高，公司海外投行收入或明显改善，跨境衍生品业务收入有望受益于客需增加而增长，境内IPO有所恢复利好投行复苏。中金财富品牌口碑优秀，买方投顾模式稳健发展，有望持续受益于低利率下居民存款向权益资产迁移。

公司ROE核心驱动因素为投行、衍生品、机构业务。杠杆驱动盈利能力优于上市券商，资本使用效率高，资产配置风险中性，支撑维持高杠杆。2023、2024年ROE下降较多主因公司核心业务受监管趋严以及市场环境波动影响而下降，杠杆随之下降。重资本化明显，自营投资收益率稳健。公司券商风控指标距离监管预警线仍有较大空间。金融资产配置结构均衡多元，2024年债券占比有一定提升，股票类资产减少较多。境外收入占比25%行业领先，投行收入占比有所下降。

市场环境改善，看好公司核心业务复苏。投资银行方面，A股IPO环境有望边际改善，国际投行业务充分受益于港股高景气度。资本金业务方面，投资收益率稳健，跨境衍生品客需有望复苏。财富管理方面，中金财富品牌口碑优秀，50系列产品客户体验良好，买方投顾模式稳健发展，有望持续受益于低利率下居民存款向权益资产迁移。私募股权方面，手续费类收入稳健，一级市场回暖利好投资收益改善。

盈利预测与估值方面，预计2025-2027年归母净利润85/101/126亿元，同比+49%/+20%/+24%，ROE8.2%/8.9%/10.2%，H股股价对应PE为11.7/9.8/7.9倍，A股对应PE为21.7/18.2/14.7倍。中金公司H股ROE/PB7.4%高于可比公司，结合AH溢价率82%高于可比公司的34%，我们认为中金公司H股更具性价比，未来充分受益于港股流动性回升以及美联储降息带来的估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内股市波动风险，国际资本市场环境不确定性风险，监管政策风险。