2025年中期业绩点评：主营稳健超预期，经营提效支撑净利率相对稳定

中烟香港2025年H1业绩超预期，主营稳健增长。公司实现营收103.16亿港元，同比增长18.5%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。烟叶进口业务未受关税明显影响，利润稳健增长。分业务来看，烟叶类进口收入同比增长23.5%，但毛利率下降2.7个百分点；烟叶类出口收入同比增长25.9%，毛利大幅增长124.1%；卷烟出口收入同比增长0.8%；巴西经营收入同比下降50.3%，新型烟草制品出口收入同比下降65.6%。整体毛利率为9.2%，同比降低1.9个百分点，主要受烟叶类进口业务毛利率下降影响。但得益于经营提效，净利率仅同比降0.8个百分点，保持相对稳定。面对国际贸易环境波动，公司积极拓展新市场、新客户，烟叶类出口业绩大幅增长，毛利同比增长124.1%。中期派息每股0.19港元，同比增长26.7%，表明对未来发展的坚定信心。盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/12.1亿港元，对应PE为28/25/22倍，维持“买入”评级。风险提示包括各国烟草管控政策变化、天气影响烟叶种植、购销政策变化、地缘政治风险等。