2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，高速率产品扩产提量，净利率再创新高

天孚通信（300394.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年07月17日 2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，高速率产品扩产提量，净利率再创新高 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,625 2,104 2,690 增长率yoy（%） 18.2 15.9 35.8 29.5 27.9 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 306 403 508 630 766 行业 通信 增长率yoy（%） 9.8 31.5 26.0 24.1 21.5 2023年7月14日收盘价（元） 102.00 ROE（%） 13.2 15.4 17.3 18.7 19.4 总市值（百万元） 40,265.42 EPS最新摊薄（元） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 流通市值（百万元） 36,560.49 P/E（倍） 131.4 99.9 79.3 63.9 52.6 总股本（百万股） 394.76 P/B（倍） 17.3 15.3 13.7 11.9 10.2 流通股本（百万股） 358.44 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩快报。公告称2023年上半 年，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长35.19%，业绩实现快速增长。 高速光模块持续扩产提量，净利率创历史新高：2023年Q2，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长27.80%，环比增长31.36%；归母净利润1.42亿 元，同比增长57.78%，环比增长54.35%，2023年Q2公司业绩同环比均大幅增长，主要受益于高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量；同时上半年汇率波动以及研发费享受加计扣除政策优惠等对业绩 带来正向影响，利润增速超营收增速；经测算，公司2023Q2销售净利率为 37.67%，2023年H1销售净利率为35.24%，对比2017年以来公司历年中报情况，2023年H1销售净利率再创新高，盈利能力持续向好发展。我们认为，随着AI发展对于网络侧架构升级所需的高速光模块需求旺盛，公司作为 高速光引擎量产企业，未来有望实现快速发展。 聚焦光器件一站式解决方案，持续加码光引擎研发：光引擎研发：公司于2023 年3月OFC大会上，联合北极光电展示面向800G/1.6T应用的高速光引擎，核心技术积累处于业界领先水平；用于下一代数据中心800G光器件光引擎实现量产；一站式有源与无源融合的光引擎解决方案部分产品实现量产；用 于CPO中的激光芯片集成高速光引擎实现小批量出货。2）产能建设：2023 年公司加快泰国工厂的建设，预计2023年海外工厂会投入运营，为客户提 供全球多基地的产能选择；同时整合美国、日本和国内的供应链资源，形成立体化分工协作的全球供应链网络。我们认为，公司前瞻布局光引擎及CPO方向，有望受益于AI发展催化光引擎及CPO持续放量提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 5.08/6.30/7.66亿元，当前股价对应的PE为79/64/53倍，鉴于公司在光器件行业的龙头地位，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、国际贸易争端风险、 近3月日均成交额（百万元）1,487.86 股价走势 天孚通信沪深300 382% 324% 267% 210% 153% 96% 39% -18% 2022-072022-112023-032023-07 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《2022年业绩再创新高，持续加码光引擎研发建设》 2023-04-21 2、《2022年业绩预告点评：高速光引擎量产提效，激光雷达持续推进，业绩实现快速发展—天孚通信 （300394）公司点评报告》2023-02-03 3、《2022年Q3业绩报告点评：业绩超预期发展，光引擎量产持续交付，激光雷达业务稳步推进—天孚通信 （300394）公司点评报告》2022-10-25 下游需求复苏不及预期。 财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1839 2169 2771 3070 3924 营业收入 1032 1196 1625 2104 2690 现金515 673 913 1183 1512 营业成本 520 579 793 1076 1416 应收票据及应收账款280 323 546 542 872 营业税金及附加 8 11 16 19 24 其他应收款1 1 2 1 3 销售费用 15 18 23 29 39 预付账款4 3 7 6 10 管理费用 68 63 86 111 142 存货174 186 325 357 548 研发费用 100 123 160 203 265 其他流动资产865 983 977 980 979 财务费用 -4 -20 -5 5 15 非流动资产712 732 916 1110 1322 资产和信用减值损失 -14 -14 -11 10 15 长期股权投资7 8 9 9 10 其他收益 15 12 10 13 15 固定资产569 592 752 916 1107 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产53 50 49 48 47 投资净收益 17 27 26 31 44 其他非流动资产83 82 107 137 159 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2551 2901 3687 4180 5246 营业利润 345 451 578 715 865 流动负债180 233 694 743 1237 营业外收入 1 3 1 1 2 短期借款1 0 390 421 781 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款102 116 199 217 337 利润总额 345 451 578 715 865 其他流动负债76 117 105 104 119 所得税 37 46 66 79 94 非流动负债35 31 33 32 32 净利润 309 405 512 636 772 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 4 6 6 其他非流动负债35 31 33 32 32 归属母公司净利润 306 403 508 630 766 负债合计215 264 727 775 1270 EBITDA 401 514 641 808 991 少数股东权益3 11 15 21 27 EPS（元/股） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 股本392 394 394 394 394 资本公积1004 1046 1046 1046 1046 主要财务比率 留存收益948 1195 1463 1796 2191 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2333 2626 2945 3384 3949 成长能力 负债和股东权益2551 2901 3687 4180 5246 营业收入（%） 18.2 15.9 35.8 29.5 27.9 营业利润（%） 7.1 30.7 28.2 23.7 21.0 归属母公司净利润（%） 9.8 31.5 26.0 24.1 21.5 获利能力毛利率（%） 49.7 51.6 51.2 48.8 47.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.9 33.8 31.5 30.2 28.7 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 15.4 17.3 18.7 19.4 经营活动现金流370 464 277 692 475 ROIC（%） 12.5 14.6 15.0 16.5 16.2 净利润309 405 512 636 772 偿债能力 折旧摊销71 83 75 100 129 资产负债率（%） 8.4 9.1 19.7 18.5 24.2 财务费用-4 -20 -5 5 15 净负债比率（%） -21.1 -24.7 -17.1 -21.9 -17.9 投资损失-17 -27 -26 -31 -44 流动比率 10.2 9.3 4.0 4.1 3.2 营运资金变动-10 -10 -289 -6 -380 速动比率 9.2 8.4 3.5 3.6 2.7 其他经营现金流21 33 11 -12 -16 营运能力 投资活动现金流-660 -180 -233 -262 -296 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出124 112 259 292 341 应收账款周转率 3.9 4.2 4.1 4.1 4.1 长期投资-558 -95 -1 -1 -0 应付账款周转率 6.3 7.2 6.8 7.0 6.9 其他投资现金流22 26 27 32 45 每股指标（元） 筹资活动现金流634 -128 -193 -193 -209 每股收益（最新摊薄） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 短期借款-6 -1 390 32 360 每股经营现金流（最新摊薄） 0.94 1.17 0.70 1.75 1.20 长期借款-1 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.91 6.65 7.44 8.56 10.01 普通股增加193 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加596 42 0 0 0 P/E 131.4 99.9 79.3 63.9 52.6 其他筹资现金流-148 -172 -583 -224 -569 P/B 17.3 15.3 13.7 11.9 10.2 现金净增加额338 158 -149 238 -30 EV/EBITDA 97.0 75.3 60.5 47.7 39.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本