阿特斯（688472）2025年中报点评：高质量光伏战略+储能强势突破，25H1业绩超市场预期

阿特斯2025年中报显示，公司业绩略超市场预期，25H1营收210.5亿，同比-4.1%，归母净利7.3亿，同比-41.0%。其中Q2营收124.7亿，同环比+0.9%/+45.2%，归母净利6.8亿，同环比+3.5%/+1346.8%。

核心观点与关键数据：

1. 组件业务：25H1组件出货14.8GW，Q2出货7.9GW，环增14%。Q2计提5.5亿PERC及库存资产减值后，组件基本盈亏平衡，优于同行，主要得益于美国本土工厂持续爬坡生产。公司预计25Q3组件出货5-5.3GW，全年出货25-27GW，同比-16%左右。新技术方面，HJT电池转换效率达27.1%，良率99%，同时研发BC和钙钛矿叠层。
2. 储能业务：25H1储能出货3.1GWh，同增19%，预计贡献7-8亿利润，单wh利润约2.5毛。Q2出货2.2GWh，环增140%+。除美国外，公司在加拿大、拉美、英国等市场持续开拓，Q2末储能在手订单金额达30亿美元，预计25Q3储能出货2.1-2.3GWh，全年出货7-9GWh，同增20%+。
3. 财务状况：H1期间费用率8.8%，同比+1.3pct，主要系储能板块管理人员增加及组件板块辞退福利增加。H1期间经营活动现金流净额大幅增长至37.82亿元，同比+157.95%，主要受益于货款回笼加快及储能预收款增加，同时公司持续优化库存，采购支出较去年同期减少。

研究结论： 由于上半年光伏行业竞争激烈，公司盈利承压，下调25-26年盈利预测，预计25-26年归母净利润分别为22.8/31.6亿元，新增预期27年归母净利润38.8亿元，同比+1.5%/+38.7%/+22.7%，对应PE分别为16/11/9x。考虑储能业务成为第二增长曲线，组件业务高价市场支撑，给予26年16xPE，目标价13.8元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。