2025半年报点评：第二季度利润增速较快，下半年创新催化较多

核心观点与关键数据

• 2025年半年报表现：公司2025年上半年实现营收13.84亿元，同比下滑2.6%；归母净利润88.65百万元，同比下滑20.7%。第二季度单季度营收6.97亿元，同比下滑9.92%，但归母净利润63.92百万元，同比增长34.68%，主要得益于核药板块核心产品FDG增长及产品结构改善。
• 各板块表现：核药板块营收2.72亿元，同比增长2.2%；原料药板块受肝素原料药价格下降影响，营收6.11亿元，同比下滑7.0%；制剂板块营收0.96亿元，同比增长11.0%；其他业务板块营收0.40亿元，伴随Pluvicto等核药放量及米度生物CRDMO业务持续向好。
• 研发进展：公司核药研发平台拥有多款全球自主知识产权的核药靶向药，包括PSMA、FAP、αvβ3等靶点。近1年来，锝标替曲膦、氟[18F]化钠显像剂等产品获批上市，创新RDC治疗产品Lu177-LNC1011（PSMA）等管线顺利推进，预计今明年将步入公司管线收获期。

研究结论

• 盈利预测：维持2025-2027年公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元，对应当前市值的PE为66/45/36倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要考虑公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，同时通过原主业肝素类产品贡献稳定利润。
• 风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，汇率波动，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。