2025 年中报点评：份额扩张带动收入增长，“存储+”产品高速发展

核心观点与关键数据

• 公司业绩：普冉股份2025年半年度报告显示，25H1实现营收9.07亿元（YoY+1.19%），归母净利润0.41亿元（YoY-70.05%）。单季度来看，25Q2营收5.00亿元（YoY+1.89%，QoQ+23.16%），归母净利润0.22亿元（YoY-74.13%，QoQ+20.59%）。
• 份额扩张与收入增长：公司通过持续扩张市场份额，25H1营业收入达到成立以来的新高。主要受制于消费市场修复放缓，存储芯片出货量同比下滑，但“存储+”战略推动MCU及Driver等新产品份额提升，实现整体收入略有增长。
• 毛利率变化：25H1毛利率同比下降2.72pct，主要因产品价格压力和成本上升（受历史库存采购成本影响）。

业务板块分析

• 存储芯片：25H1实现营收6.73亿元（YoY-6.98%），毛利率31.82%（下降约3pct）。NOR Flash产品线采用40nm SONOS工艺，具有成本和体积优势，计划年底量产32Mbit~64Mbit系列；浮栅工艺55nm及50nm制程产品已实现全容量量产。EEPROM产品线持续推进工控和车载领域应用，汽车电子产品营收占比提高，2Mbit超大容量EEPROM已批量应用于高速宽带通信和数据中心。
• “存储+”产品：25H1实现营收2.33亿元（YoY+35.62%），毛利率28.69%（YoY-0.55pct）。MCU产品基于ARM内核研发，M0+和M4系列已量产出货；VCM Driver产品内置非易失存储器，与EEPROM协同增强摄像头模组竞争力。

投资建议与预测

• 投资建议：预计25-27年归母净利润为3.23/3.90/4.67亿元，对应EPS为2.18/2.63/3.16元。给予25年45倍PE估值，目标价98.22元，维持“强推”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、新品/市场开拓不及预期、工艺授权到期。

财务数据

• 总股本：14,804.91万股
• 总市值：117.45亿元
• 资产负债率：10.27%
• 每股净资产：15.13元