AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长

工业富联（601138） 公司点评 AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长 2024-11-06 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）24.18 近12个月最高/最低（元）29.47/12.63 总股本（百万股）19,868 流通股本（百万股）19,864 流通股比例（%）99.98 总市值（亿元）4,804 流通市值（亿元）4,803 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/232/245/248/2411/24 % 104% 72 40 7 -25 ⼯业富联沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com 相关报告 1.20240828-工业富联点评：AI大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增2024-08-28 2.工业富联：算力爆发促进AI浪潮， AI服务器驱动公司成长2024-03-15 !"#$% 事件 公司在24年前三季度实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润 151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%。 公司在24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3%。 AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长 云计算。2024年前三季度，公司云计算业务收入同比增长71%，其中， AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。单季AI服务器占整体服务器营业收入比重，从Q2的46%提升至Q3的48%，占比持续逐季提升。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46%。 网络通讯业务。增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC /DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入 4763 5716 5945 6153 收入同比（%） -6.9% 20.0% 4.0% 3.5% 归属母公司净利润 210 253 280 301 净利润同比（%） 4.8% 20.2% 10.6% 7.7% 毛利率（%） 8.1% 7.3% 7.3% 7.3% ROE（%） 15.0% 15.4% 14.5% 13.5% 每股收益（元） 1.06 1.27 1.41 1.52 P/E 14.26 19.00 17.18 15.94 P/B 2.14 2.92 2.50 2.16 EV/EBITDA 8.95 15.10 13.00 11.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 25252705 2922 3160 营业收入 4763 57165945 6153 现金 835720 858 1025 营业成本 4380 52975512 5704 应收账款 8851080 1123 1162 营业税金及附加 4 55 6 其他应收款 921 21 22 销售费用 10 1112 12 预付账款 34 4 4 管理费用 42 4647 48 存货 767853 888 919 财务费用 -6 -11-7 -14 其他流动资产 2828 28 28 资产减值损失 -5 00 0 非流动资产 352445 527 605 公允价值变动收益 3 00 0 长期投资 72122 172 222 投资净收益 -7 115 15 固定资产 177203 226 245 营业利润 231 276305 329 无形资产 1010 11 11 营业外收入 1 11 1 其他非流动资产 93109 118 127 营业外支出 1 00 0 资产总计 28773150 3449 3765 利润总额 231 277306 330 流动负债 13801412 1436 1455 所得税 21 2426 28 短期借款 411394 377 360 净利润 210 253280 301 应付账款 750736 766 792 少数股东损益 0 00 0 其他流动负债 219283 294 303 归属母公司净利润 210 253280 301 非流动负债 9188 83 79 EBITDA 298 302339 360 长期借款 7168 64 61 EPS（元） 1.06 1.271.41 1.52 其他非流动负债 2020 19 18 负债合计 14711500 1519 1534 主要财务比率 少数股东权益 44 4 4 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 199199 199 199 成长能力 资本公积 291295 295 295 营业收入 -6.9% 20.0%4.0% 3.5% 留存收益 9121152 1432 1733 营业利润 5.5% 19.6%10.6% 7.7% 归属母公司股东权 14021646 1925 2227 归属于母公司净利 4.8% 20.2%10.6% 7.7% 负债和股东权益 28773150 3449 3765 获利能力毛利率（%） 8.1% 7.3%7.3% 7.3% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 4.4% 4.4%4.7% 4.9% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 15.4%14.5% 13.5% 经营活动现金流 43157 285 313 ROIC（%） 11.4% 11.4%11.4% 10.8% 净利润 210253 280 301 偿债能力 折旧摊销 6037 40 44 资产负债率（%） 51.1% 47.6%44.1% 40.7% 财务费用 2522 22 21 净负债比率（%） 104.6% 90.9%78.7% 68.8% 投资损失 7-1 -15 -15 流动比率 1.83 1.922.04 2.17 营运资金变动 128-249 -38 -35 速动比率 1.26 1.291.40 1.52 其他经营现金流 84497 315 333 营运能力 投资活动现金流 -46-122 -104 -104 总资产周转率 1.67 1.901.80 1.71 资本支出 -87-63 -63 -63 应收账款周转率 5.12 5.825.40 5.39 长期投资 37-52 -52 -52 应付账款周转率 6.07 7.137.34 7.32 其他投资现金流 4-7 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247-47 -43 -42 每股收益 1.06 1.271.41 1.52 短期借款 -94-17 -17 -17 每股经营现金流薄） 2.17 0.291.44 1.57 长期借款 36-3 -3 -3 每股净资产 7.06 8.289.69 11.21 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 73 0 0 P/E 14.26 19.0017.18 15.94 其他筹资现金流 -196-30 -22 -21 P/B 2.14 2.922.50 2.16 现金净增加额 142-115 138 167 EV/EBITDA 8.95 15.1013.00 11.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 李美贤，中国人民大学硕士，2024年1月加入华安证券。曾任职于东兴证券，4年电子及通信行业研究经验。擅长海外对标复盘，重点覆盖模拟芯片及SOC，FPGA、GPU等Al芯片相关领域。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。