制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长

核心观点

公司2025年上半年归母净利润同比增长159%，主要原因是制冷剂价格逐季提升，盈利能力显著增强。随着第二、三代氟制冷剂配额制度的持续实施，行业供需格局优化，公司核心产品氟制冷剂销售均价同比大幅上涨56.53%，毛利率提升至54.59%。

关键数据

• 营业收入：28.28亿元，同比增长38.58%
• 归母净利润：9.95亿元，同比增长159.22%
• 扣非归母净利润：9.86亿元，同比增长163.61%
• 氟制冷剂销量：6.20万吨，同比下降6.20%
• 氟制冷剂销售均价：3.90万元/吨，同比增长56.53%
• 氟制冷剂毛利率：54.59%
• 主流产品配额：R32（11.8%）、R134a（24.0%）、R125（18.4%）、R141b（100%）

行业分析

• R22报价达4-4.05万元/吨，高温旺季需求好转
• R32报价区间为5.9-6万元/吨，预计后续仍将上行
• R134a短期成交价稳定在5.0-5.1万元/吨，后续预期上涨
• R125以内需自用为主，外贸市场相对平淡
• R227ea报价已至7.6万元/吨，供不应求

公司布局

• 产业链延伸：福建东莹六氟磷酸锂项目试生产及技改阶段，浙江三美聚FEP、PVDF项目进入设备安装阶段
• 其他项目：科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等
• 第四代制冷剂：积极布局新一代产品市场

投资建议

上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.07/25.21/27.74亿元，同比增长170.6%/19.7%/10.0%；摊薄EPS为3.45/4.13/4.54元；对应当前股价对应PE为16.0/13.3/12.1X。

风险提示

氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。