三代制冷剂景气周期延续,制冷剂均价逐季持续提升

核心观点

公司2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比提升160.22%，主要驱动力来自制冷剂业务的强劲表现。在第三代制冷剂（HFCs）配额制度下，行业供给格局从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。

关键数据

• 营业收入：203.94亿元，同比增长13.9%
• 归母净利润：32.48亿元，同比增长160.2%
• 毛利率：28.9%，同比增长11.9pct
• 净利率：17.8%，同比增长10.0pct
• 制冷剂销量：23.06万吨，同比下滑6.40%
• 制冷剂均价：40554元/吨，同比提升58.1%
• 含氟高分子销售：3.64万吨，同比增长9.79%
• 含氟高分子均价：36795元/吨，环比-4%，同比-6%

行业分析

• 制冷剂：作为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨。中国三代制冷剂拥有全球80%以上的配额，形成“全球供给侧结构性改革+全球特许经营权+配额集中度高”的商业模式。
• 含氟聚合物：四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM供给端通用化产能持续性增加，需求增速不及供给增量，价格略有下滑。
• 液冷业务：数据中心散热需求快速增长，公司前瞻性布局氟化液产品，已在衢州、金华建成数据中心应用示范，PUE低至1.065。

投资建议

公司作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康。预计2025-2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为23.4/19.9/18.6X。维持“优于大市”评级。

风险提示

氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。