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制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性

基础化工 2025-10-28 杨林,张歆钰国信证券 💤 👏

核心观点：三美股份2025年前三季度业绩大幅增长，主要得益于制冷剂业务价格逐季提升，需求淡季仍展现经营韧性。公司凭借领先的制冷剂生产配额优势，充分享受行业景气上行红利，盈利能力显著提升。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入44.29亿元（同比增长45.72%），归母净利润15.91亿元（同比增长183.66%），毛利率50.7%（同比增长22.5pct），净利率35.7%（同比增长17.3pct）。
- 第三季度单季：营业收入16.01亿元（同比增长60.29%），归母净利润5.96亿元（同比增长236.57%），毛利率52.9%，净利率36.9%。
- 氟制冷剂销量：9.54万吨（同比下降1.85%），销售均价3.98万元/吨（同比大幅上涨56.50%）。
研究结论：
- 制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。尽管销量有所下滑，但价格强劲上涨成为业绩核心驱动力。
- 公司在R32、R134a、R125等主流产品上拥有领先的生产配额地位，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
- 2026年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，看好制冷剂长期景气度。二代制冷剂配额削减，三代制冷剂增发，行业竞争格局趋向集中。
- 公司积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局，推进多个重点项目建设，为长远发展储备动能。
- 维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.07/25.21/27.74亿元，同比增长170.6%/19.7%/10.0%；摊薄EPS为3.45/4.13/4.54元；对应当前股价对应PE为16.3/13.6/12.4X。
- 维持“优于大市”评级。