出栏增长成本优化，公司业绩高增

公司2025年上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%。公司作为农业产业化国家重点龙头企业，上半年合计销售生猪4691万头，同比增长44.84%，预计全年出栏7200-7800万头商品猪。公司养殖完全成本持续下降，6月降至12.1元/kg，7月降至11.8元/kg，目标年末降至11元/kg。25H1销售均价约14.48元/公斤，同比下滑3.69%，但毛利率同比提升10.59个百分点。屠宰业务方面，上半年屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率78.72%，亏损同比大幅减亏。公司拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占归母净利润的47.50%。公司积极拓展海外市场，已设立越南牧原有限公司并向港交所递交H股上市申请。预计25-27年归母净利分别为211.88、242.50和342.05亿元，EPS为3.88、4.44和6.26元，PE为12、11和8倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括生猪销售不及预期、价格波动和疫病风险。