公司深度报告：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期

核心观点逻辑

• 巨星农牧通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环境进行战略改变。
• 目前“公司+农户”合作模式养殖规模占比超80%，支撑目前阶段业绩增速。
• 预计2024年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时轻资产模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头。
• 使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。

国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先

• 养殖成本重回领先位置，成本把控持续向好。
• 养殖成本从2024Q1的13.82元/公斤下降为2024年7月的12.7元/公斤。
• 整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系（PIC种猪和Pipestone养殖管理流程），二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验。
• 预计至2024年底养殖成本仍有0.2-0.3元/公斤的优化空间，预估2024全年养殖成本为12.7元/公斤左右。

轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期

• 生猪养殖业务营业收入持续升高，生猪出栏量快速增长。
• 2021-2023年公司分别实现生猪出栏87.10/153.01/267.37万头，2024H1生猪出栏109.45万头。
• 轻资产+一体化产能持续扩张，预计2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头，对应2025年生猪出栏数有望实现超60%的高增速增长。

资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健

• 巨星农牧持续募资，先后通过2020年非公开发行、2022年发行可转债募集4.20、10亿元，2023年定增预案拟募集资金不超过8亿元。
• 公司资产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥有更强的短长期偿债能力。

盈利预测评级

• 预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.5、11.9、-23.1倍。
• 给予“买入”投资评级。

风险提示

• 生猪养殖行业疫病风险、自然灾害和极端天气风险、产业政策变化风险、宏观经济波动风险、饲料及原料市场行情波动风险、猪价上涨不及预期、产能扩张不及预期风险、定增进展低于预期风险、行业周期性强公司业绩波动较大风险。