国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长85%-150%

2023年预计实现归母净利润14-19亿元。宇通发布业绩预告，预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增长85%-150%，扣非净利润11.0-15.0亿元，同比增长340%-500%；2023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。拆季度看，23Q4宇通客车销量10243辆，同环比-8.9%/-8.1%，归母净利润3.5-8.5亿元，实现扣非净利润3.2-7.2亿元，业绩表现亮眼。 国内修复、海外高增、成本优化，驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢，23Q4宇通归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿，22Q4为6.3亿）。 23年宇通归母利润为16.5亿元，同比+117.5%，扣非利润13.0亿元，同比+420%。考虑公司Q4计提了所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元，若剔除该减值影响则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元。预计业绩的增长主要系1）国内修复：座位客车23年需求高增，以及Q4公交客车环比回暖（平均单车盈利更优），同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利；2）成本下行：预计成本下降（碳酸锂价格等），及规模效应持续释放增厚单车盈利；3）海外高增：海外量价共振，量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%），价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。 展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：国内复苏：2024年我国座位与公交客车销量（22年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购）有望持续修复；②出口放量：22年海外大中客销量约20万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；③宇通轻客新品下线，有望带来新的增量。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元（原16.0/20.3/24.5亿元），EPS为0.75/0.95/1.11元（原0.72/0.92/1.11元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2024年1月5日，宇通发布业绩预告，预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增长85%-150%，扣非净利润11.0-15.0亿元，同比增长340%-500%；2023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。拆季度看，23Q4宇通销量10243辆，同环比-8.9%/-8.1%，归母净利润3.5-8.5亿元，实现扣非净利润3.2-7.2亿元，业绩表现亮眼。 国内修复、海外高增、成本优化三重奏，驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢，宇通23年归母利润为16.5亿元，同比+117.5%，扣非利润13.0亿元，同比+420%，若加回资产减值（计提所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元）则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元；23Q4公司归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿，22Q4为6.3亿）。预计业绩的增长主要系1）国内修复：座位客车的23年需求增长，以及Q4公交客车环比回暖（平均单车盈利更优），同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利；2）成本下行：预计成本下降（碳酸锂价格等）和规模效应对单车盈利实现一定增厚；3）海外高增：海外量价共振，量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%），价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。 图1：宇通大中型客车销量 图2：宇通大中轻型客车销量 图3：宇通大型客车销量 图4：宇通中型客车销量 图5：宇通客车单车营收情况（亿元） 图6：宇通客车单车净利润情况（亿元） 表1：宇通客车季度数据拆分（亿元，%，万辆） “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至2023年上半年，公司累计出口各类客车超过90,000辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 图7：沙特奔跑的宇通新能源客车 图8：宇通客车海外销售占比提升（亿元） 11月263辆宇通新能源客车交付沙特，海外市场开拓持续深化。“一带一路”背景下，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 11月初，宇通再次交付沙特交通发展署TGA长途客运项目263辆ZK6138H长途客运车，至此，宇通在TGA的车辆占比已超三分之二。今年年初，沙特首辆电动公交车在吉达正式运营，终结了沙特公共交通系统只有燃油车的时代； 此外，被称为“新一代沙特城市”的红海新城，在引入首批新能源客车时同样选择宇通。宇通为红海可持续开发贡献中国力量，更见证了“一带一路”倡议下沙特经济多元化发展。 10月初，126辆宇通新能源交付丹麦，目前，这批纯电动公交车已陆续投入首都哥本哈根、海宁、罗斯基勒、欧登塞等中心城市主干线运营，随着这批车的交付，宇通在丹麦市场的纯电动客车保有量将达到500辆，成为该国最大的新能源客车供应商，丹麦也由此成为欧洲纯电动客车保有量最多的国家之一。宇通E12以高可靠性，低故障率，低能耗，赢得丹麦客户的好评，经过在丹麦市场两年多的运营，车辆各方面性能得到了充分验证，宇通在丹麦市场逐步站稳脚跟，实现从零到一重要突破，展现出“中国制造”的强劲韧劲和非凡魅力。至今，宇通以超过50%的纯电动客车占有率成为丹麦第一纯电动品牌。 7月4日，宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式。宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计224辆；首批上线50辆客车，其中20辆18米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达400公里，为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。 4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。 2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路。自2006年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该国家主流客车供应商。 3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300台纯电动和500台CNG天然气，预计年内陆续实现交付。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13万美元配件保证车辆安全高效运营，而首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。 表2：宇通客车近期出海交付情况梳理 展望后续，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。 维持大中客车行业龙头优势，开启百城巡展发力轻客市场，国内市场稳中求进 宇通公交客车2024年实现开门红。2024年1月5日，88辆宇通新能源公交车正式投运“中国钒钛之都”——四川攀枝花。此次交付攀枝花的新能源公交车全部符合国家最新标准。其中，80辆宇光E10中有60辆为二级踏步，适应山路场景； 20辆为低入口设计，可满足适老化无障碍交通出行的用车需求。攀枝花公交选择高标准新能源公交车之举，彰显了其真心为民的情怀与当担，也折射出宇通客车强大的创新研发能力和紧密贴合客户需求的实力与潜力。 宇通轻客新品下线，有望打开新的增量市场。2023年12月5日，宇通轻客新品下线暨百城巡展启动仪式在郑州隆重举行。宇通客车领导、客户代表以及媒体共同见证了这一历史性时刻。宇通轻客新品的正式下线，标志着宇通又一次通过技术创新和迭代升级在轻客技术、产品和应用领域迈出坚实一步，同时意味着宇通正在加速补齐产品序列，彰显了其持续推动客车行业高质量发展的决心与行动。 而轻客新品百城巡展的启动，则体现了宇通对轻客新品的品质自信，有望为宇通轻客长足发展积蓄坚实力量。 图9：攀枝花道路上的宇通新能源客车 图10：宇通轻客新品下线 投资建议：全球大中客龙头，维持买入评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元（原16.0/20.3/24.5亿元），EPS为0.75/0.95/1.11元（原0.72/0.92/1.11元），公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）