成本下移出栏高增，营收利润双增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|神农集团（605296） 成本下移出栏高增，营收利润双增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年，公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；实现归母净利润1.24 亿元，同比扭亏。 公司生猪业务实现量价齐升，2024H1公司实现生猪销售109.24万头，同比+62.83%；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%。公司母猪产能有望持续扩张。公司母猪产 能充裕,生猪出栏持续扩张，预计年底母猪存栏规模达到13万头。公司2025年目标出 栏量350万头，2027-2028年为500万头。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 神农集团(605296) 成本下移出栏高增，营收利润双增长 股价相对走势 神农集团 100% 沪深300 60% 20% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《神农集团（605296）：低成本+高安全边际，发力养殖正当时》2024.06.05 扫码查看更多 行 业： 农林牧渔/养殖业 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 27.24元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 525.04/69.04 流通A股市值(百万元) 1,880.66 每股净资产(元) 8.25 资产负债率(%) 30.78 一年内最高/最低(元) 45.67/18.60 事件： 2024年上半年，公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；实现归母 净利润1.24亿元，同比扭亏。 生猪出栏大幅增长，母猪产能持续扩张 公司生猪业务实现量价齐升。2024H1公司实现生猪销售109.24万头，同比增长62.83%；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比增长5.60%；生猪屠宰量实现86.16万头，同比增长2.28%。公司母猪产能充裕,生猪出栏持续扩张。截至6月底，能繁母猪存栏为9.8万头，预计7月末达到10.5万头。云南规 模8000头的母猪场准备开工，预计年底母猪存栏规模达到13万头。公司2025 年目标出栏量350万头，2027-2028年为500万头。 养殖成本优势明显，财务表现稳健 公司生产成绩持续向好，成本端稳健下降，6月生猪养殖完全成本为13.7元 /公斤，二季度完全成本为13.9元/公斤，1-6月份平均完全成本14.2元/公 斤。仔猪断奶成本从年初的330+元/头降至7月的308元/头。原料价格不断 下降、料肉比持续改善，饲料成本从一季度8.5元/公斤下降到二季度的8元 /公斤，全年完全成本目标14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至6月底，公司资产负债率30.8%。截至2024H1末，公司货币资金为8.11亿元，同比增长46%。 盈利预测、估值与评级 由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元,同比增速分别为扭亏为盈 /24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.28/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3304 3891 6461 8649 10627 增长率（%） 18.89% 17.76% 66.03% 33.87% 22.87% EBITDA（百万元） 502 -41 1083 1284 1757 归母净利润（百万元） 255 -401 674 837 1319 增长率（%） 4.11% -257.13% 268.07% 24.04% 57.66% EPS（元/股） 0.49 -0.76 1.28 1.59 2.51 市盈率（P/E） 56.9 -36.2 21.6 17.4 11.0 市净率（P/B） 3.1 3.5 3.2 2.9 2.5 EV/EBITDA 24.5 -397.8 14.4 12.4 9.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 1.出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。 2.生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 3.原材料价格波动风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 996 544 323 432 531 营业收入 3304 3891 6461 8649 10627 应收账款+票据 27 79 91 122 150 营业成本 2693 3721 5175 7053 8407 预付账款 155 69 189 253 311 营业税金及附加 9 11 18 24 29 存货 1082 1286 1932 2633 3138 营业费用 41 65 87 117 143 其他 214 74 139 185 227 管理费用 255 310 370 435 503 流动资产合计 2474 2053 2674 3626 4358 财务费用 -9 1 38 53 59 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -162 -65 -86 -106 固定资产 2497 3184 3104 3143 3272 公允价值变动收益 -2 -4 0 0 0 在建工程 304 196 797 1158 1299 投资净收益 7 9 11 11 11 无形资产 126 124 98 71 45 其他 -7 -14 -17 -25 -32 其他非流动资产 68 147 93 39 39 营业利润 271 -388 702 867 1357 非流动资产合计 2995 3652 4092 4411 4654 营业外净收益 -19 -15 -16 -16 -16 资产总计 5469 5705 6766 8037 9012 利润总额 252 -403 686 850 1341 短期借款 0 335 692 1149 1164 所得税 -3 -2 11 14 22 应付账款+票据 375 491 736 1003 1196 净利润 255 -401 674 837 1319 其他 244 267 404 549 655 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 619 1093 1831 2701 3015 归属于母公司净利润 255 -401 674 837 1319 长期带息负债 135 375 323 259 186 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 36 38 38 38 38 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 171 413 361 297 224 成长能力 负债合计 791 1507 2192 2998 3239 营业收入 18.89% 17.76% 66.03% 33.87% 22.87% 少数股东权益 0 3 3 3 3 EBIT -5.47% -265.62% 279.89% 24.87% 55.02% 股本 524 525 525 525 525 EBITDA 6.52% -108.27%2,710.87% 18.59% 36.82% 资本公积 2022 2060 2060 2060 2060 归属于母公司净利润 4.11% -257.13% 268.07% 24.04% 57.66% 留存收益 2132 1610 1986 2451 3185 获利能力 股东权益合计 4678 4198 4574 5039 5773 毛利率 18.52% 4.38% 19.90% 18.45% 20.89% 负债和股东权益总计 5469 5705 6766 8037 9012 净利率 7.73% -10.31% 10.44% 9.67% 12.41% ROE 5.46% -9.57% 14.76% 16.61% 22.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.36% -10.30% 15.99% 16.21% 21.63% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 255 -401 674 837 1319 资产负债率 14.46% 26.41% 32.40% 37.30% 35.94% 折旧摊销 259 361 360 381 357 流动比率 4.0 1.9 1.5 1.3 1.4 财务费用 -9 1 38 53 59 速动比率 2.0 0.6 0.3 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -269 -204 -646 -701 -505 营运能力 营运资金变动 -285 -177 -461 -431 -335 应收账款周转率 120.8 49.0 70.9 70.9 70.9 其它 373 440 636 691 496 存货周转率 2.5 2.9 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 323 19 601 830 1391 总资产周转率 0.6 0.7 1.0 1.1 1.2 资本支出 -800 -997 -800 -700 -600 每股指标（元） 长期投资 464 191 0 0 0 每股收益 0.5 -0.8 1.3 1.6 2.5 其他 14 -27 10 10 10 每股经营现金流 0.6 0.0 1.1 1.6 2.6 投资活动现金流 -322 -834 -790 -690 -590 每股净资产 8.9 8.0 8.7 9.6 11.0 债权融资 -8 576 304 393 -57 估值比率 股权融资 124 1 0 0 0 市盈率 56.9 -36.2 21.6 17.4 11.0 其他 -254 -157 -337 -424 -644 市净率 3.1 3.5 3.2 2.9 2.5 筹资活动现金流 -139 419 -33 -30 -702 EV/EBITDA 24.5 -397.8 14.4 12.4 9.0 现金净增加额 -138 -395 -221 109 99 EV/EBIT 50.6 -41.0 21.5 17.7 11.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级