出栏持续高增，成本下降空间大

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年5月7日 股票投资评级 唐人神(002567) 买入|维持 出栏持续高增，成本下降空间大 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 唐人神农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。 点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高 养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23 2023-052023-072023-092023-122024-022024-05 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.94 总股本/流通股本（亿14.33/14.11 股） 总市值/流通市值（亿85/84 元） 52周内最高/最低价7.60/5.29 资产负债率(%)64.8% 市盈率-5.44 研究所 第一大股东湖南唐人神控股投资股份有限公司 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。 饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。 出栏持续高增，成本仍有较大下降空间 公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级 24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年5月6日） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 26949 31877 38036 38747 增长率(%) 1.55 18.29 19.32 1.87 EBITDA（百万元） -218.10 1317.02 2101.35 1784.93 归属母公司净利润（百万元） -1525.91 293.06 1086.75 828.55 增长率(%) -1228.76 119.21 270.82 -23.76 EPS(元/股) -1.06 0.20 0.76 0.58 市盈率（P/E） -5.45 28.36 7.65 10.03 市净率（P/B） 1.51 1.45 1.22 1.09 EV/EBITDA -74.64 9.77 5.34 5.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 26949 31877 38036 38747 营业收入 1.5% 18.3% 19.3% 1.9% 营业成本 26210 29876 35061 36086 营业利润 -879.7% 125.2% 197.9% -22.7% 税金及附加 42 48 57 58 归属于母公司净利润 - 119.2% 270.8% -23.8% 销售费用 460 462 494 504 获利能力 管理费用 875 861 989 988 毛利率 2.7% 6.3% 7.8% 6.9% 研发费用 132 159 190 194 净利率 -5.7% 0.9% 2.9% 2.1% 财务费用 317 170 145 99 ROE -27.8% 5.1% 15.9% 10.8% 资产减值损失 -444 0 0 0 ROIC -8.7% 3.0% 8.1% 5.8% 营业利润 -1601 403 1200 928偿债能力 营业外收入 32 25 35 30 资产负债率 64.8% 67.4% 63.8% 61.2% 营业外支出 60 65 68 68 流动比率 1.05 1.28 1.49 1.73 利润总额 -1629 363 1167 890 营运能力 所得税 33 54 23 18 应收账款周转率 83.80 95.23 97.93 90.83 净利润 -1662 308 1144 872 存货周转率 9.17 12.06 12.99 12.65 归母净利润 -1526 293 1087 829 总资产周转率 1.52 1.76 1.93 1.86 每股收益（元） -1.06 0.20 0.76 0.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.06 0.20 0.76 0.58 货币资金 2091 4467 5659 7377 每股净资产 3.83 4.00 4.76 5.34 交易性金融资产 13 13 13 13 估值比率 应收票据及应收账款 315 363 433 441 PE -5.45 28.36 7.65 10.03 预付款项 338 299 368 361 PB 1.51 1.45 1.22 1.09 存货 2547 2739 3117 3007 流动资产合计 5691 8275 10027 11642现金流量表 固定资产 8419 8092 7561 6972 净利润 -1662 308 1144 872 在建工程 808 658 558 508 折旧和摊销 936 784 789 796 无形资产 530 518 506 494 营运资本变动 340 -18 10 105 非流动资产合计 11318 10850 10362 9621 其他 921 208 228 205 资产总计 17009 19125 20389 21263 经营活动现金流净额 536 1282 2170 1979 短期借款 1114 1714 1414 1414 资本开支 -889 -322 -323 -73 应付票据及应付账款 1325 1411 1685 1634 其他 -20 11 29 25 其他流动负债 2977 3332 3628 3680 投资活动现金流净额 -910 -311 -294 -48 流动负债合计 5415 6457 6726 6728 股权融资 344 13 0 0 其他 5613 6435 6285 6285 债务融资 1028 1675 -450 0 非流动负债合计 5613 6435 6285 6285 其他 -852 -213 -235 -212 负债合计 11029 12891 13011 13013 筹资活动现金流净额 520 1474 -685 -212 股本 1433 1433 1433 1433 现金及现金等价物净增加 146 2445 1192 1718 资本公积金 4976 4989 4989 4989 未分配利润 -1324 -1144 -220 484 少数股东权益 486 501 558 602 其他 411 455 618 742 所有者权益合计 5981 6234 7378 8250 负债和所有者权益总计 17009 19125 20389 21263 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围