建发国际集团：业绩重回增长趋势 持续深耕核心城市

业绩表现

• 1H25年实现营业收入341.6亿元，同比+4.3%；归母净利润9.1亿元，同比+11.8%。
• 营收增长主要由开发业务带动（收入321.4亿元，同比+3.6%）。
• 归母净利润增速高于营收主要因：①毛利率回升（12.9%，同比+1.0pct）；②借贷成本减少（15.0亿元，同比-0.9亿元）；③销售开支减少（13.9亿元，同比-0.5亿元）；④结算项目权益比例提升（净利润15.0亿元，同比+4.7%）。

销售表现

• 全口径销售额707亿元，同比+7%（百强房企整体同比-11.4%）；权益销售额534亿元，同比+5%。
• 行业排名升至第6（2024年全年居第7）。
• 全口径回款658亿元，同比+2%。
• 深耕核心城市，28个城市市占率位列当地前五，北京、上海、杭州、成都及福建合计占销售额的74%。

土储与投资

• 拿地金额495亿元，拿地权益比76%，补充货值987亿元。
• 7宗地块（货值232亿元）待完成股转手续。
• 土储可售建面1271万方，土储货值2496亿元，权益比例76%，2022年及以后获取的新货占比超过8成。

财务状况

• 三道红线稳居绿档，现金短债比3.9x，偿债压力偏小。
• 有息负债平均利率3.17%，较2024年末下降39BP。

研究结论

• 预计2025/2026/2027年归母净利润为55.1/57.8/58.5亿元，同比增速分别为14.6%、5.0%和1.3%。
• 对应PE估值为7.5/7.2/7.1倍，维持“买入”评级。
• 主要风险包括政策落地不及预期、房地产市场销售持续低迷、其他房企违约。