药明合联：2025年中期业绩增长强劲，海外表现亮眼

药明合联2025年中期业绩增长强劲，收益达27.01亿元，同比增长62.2%；净利润7.46亿元，同比增长52.7%。销售成本与营收同步增长，销售及营销开支、行政开支分别同比增长105.0%和42.9%。

业绩增长主要驱动因素包括：生物偶联技术的多维突破、药明合联作为一体化ADC服务提供商的市场份额提升、以及项目向后期阶段稳步推进。公司“赋能、跟随并赢得分子”战略推动项目快速增长，上半年新签37个iCMC项目，总数增至225个；IND后项目增至103个，高价值项目带来持续业绩增长动能。

海外收入占比82%，北美地区增速亮眼。上半年新增64个客户，累计赋能全球563个客户，其中“全球制药企业20强”中有13家合作。北美、欧洲为主要增长来源，分别占比51.5%、22.4%。未完成订单总额增至13.29亿美元，同比增长57.9%，北美地区占一半以上。新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区增速超过其他地区。

药明合联加速产能建设，无锡新园区于2025年5月投入运营，新加坡基地进入设备调试与验证阶段，预计2026年实现GMP放行，进一步强化国际竞争力。

盈利预测显示，2025/2026/2027年净利润分别为16.09/20.57/26.84亿元。维持“买入”评级，认为ADC赛道处于爆发式增长阶段，药明合联作为细分领域龙头具有绝对竞争优势，业绩有望持续高增长。

风险提示包括政策不确定性、竞争加剧、客户削减研发开支或自建产能、以及人才流失等。