业绩符合预期，下半年或受益于国际磷肥价差增大

核心观点与关键数据

• 业绩表现：云天化2025年中报业绩符合预期，期内实现营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%。但2025Q2归母净利润14.7亿元，同比+6.52%，环比+14.15%，显示下半年业绩有望改善。
• 业务结构：公司主营化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流四大业务，磷矿石采选规模1,450万吨/年，配套煤矿开采能力400万吨/年。2025上半年，磷肥/复合肥/尿素/饲料级磷酸氢钙/聚甲醛分别实现营收69.9/31.3/25.7/10.4/5.9亿元。
• 毛利率提升：公司销售毛利率19.16%，较去年同期的16.61%有所提升。

下半年展望

• 国际磷肥价差：受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，出口磷肥价差显著增加，预计下半年公司或将明显受益。
• 产能规模：公司化肥总产能1,000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.70/58.78亿元。
• 财务预测：2025E营业收入60,472百万元，归母净利润55.45百万元；2026E营业收入60,381百万元，归母净利润57.70百万元；2027E营业收入60,005百万元，归母净利润58.78百万元。

风险提示

• 原材料、产品价格剧烈波动风险
• 行业产能过剩风险
• 不可抗力风险