中报符合预期，受益于行业高增下半年业绩将好于上半年

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年8月29日 中报符合预期，受益于行业高增下半年业绩将好于上半年 买入-A(维持) 卡倍亿（300863.SZ） 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月26日 收盘价（元）：80.88 总股本（亿股）：0.55 流通股本（亿股）：0.19 流通市值（亿元）：15.14 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：12.60 每股资本公积（元）：4.95 每股未分配利润（元）：6.01 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 投资要点： 2022H1营收和净利润均实现高增长，符合预期。公司发布2022年中报， 2022H1实现营收12.1亿元，同比+31.9%；归母净利润5018.2万元，同比 +59.5%；扣非归母净利润5047.0万元，同比+96.1%。2022Q2营收5.9亿元， 同比+24.2%，环比-3.4%；归母净利润2228.9万元，同比+14.8%，环比-20.1%；扣非归母净利润2609.4万元，同比+83.9%，环比+7.0%。2022H1公司营收和净利润均实现高增长，符合预期。 业务经营和成本管控能力优秀，疫情对公司Q2冲击影响减至最小。Q2国内汽车行业受疫情影响，销量同比-13.3%，环比-14.7%，公司克服疫情影响，营收同比增长24.2%，环比仅微跌3.4%；扣非归母净利润同比大增83.9%，环比增长7.0%，均远优于行业水平，显示了较强的业务经营和成本管控能力。公司Q2毛利率有所提升（毛利率11.1%，同比+0.9pct，环比+0.2pct），净利率有所下滑（净利率3.8%，同比-0.3pct，环比-0.7pct）。我们预计随着下半年国内汽车产销量实现高增长，公司出货量增加，毛利率和净利率有望进一步提升。公司费用率保持下降趋势，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.4%/2.4%/1.2%，整体费用率5.6%，环比下降0.5pct，管控能力优秀。 汽车电动智能化渗透加快和国产替代加速，公司中长期业绩有望保持高增长。公司2022H1营收及净利润增速远好于下游汽车行业整体水平，表明充分受益于汽车电动智能化快速发展和车用线束线缆国产替代加速。未来随着越来越多车型电气架构由12V升级至400V/800V，将带来线束及电缆价值量的提升。新冠疫情反复、俄乌危机陷入持久战，将给海外线束和电缆供应商带来较大冲击，国产替代有望加速。受此两方面有利因素影响，公司中长期业绩有望保持高增长。 投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润为1.3/2.1/3.0亿元，同比增长50.7%/63.1%/41.9%,对应EPS为2.36/3.84/5.45元，对应于2022年8月26日收盘价80.88元的PE为34.3/21.0/14.8倍。维持“买入-A”的投资评级。 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,264 2,268 3,151 4,701 6,301 YoY(%) 38.4 79.4 38.9 49.2 34.0 净利润(百万元) 53 86 130 212 301 YoY(%) -12.3 63.2 50.7 63.1 41.9 毛利率(%) 11.0 10.9 10.9 11.3 11.6 风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅波动的影响。财务数据与估值： EPS(摊薄/元) 0.96 1.56 2.36 3.84 5.45 ROE(%) 9.1 13.0 10.1 14.2 16.9 P/E(倍) 84.4 51.7 34.3 21.0 14.8 P/B(倍) 7.7 6.9 3.5 3.0 2.5 净利率(%) 4.2 3.8 4.1 4.5 4.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 图表目录 图1：最近一年新能源汽车销量及增速4 图2：最近一年中国品牌乘用车销量及市场占比4 图3：最近四个季度公司营收及增速4 图4：最近四个季度公司净利润及增速4 图5：最近四个季度公司毛利率及净利率4 图6：最近四个季度公司费用率4 图1：最近一年新能源汽车销量及增速图2：最近一年中国品牌乘用车销量及市场占比 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所 图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 827 1573 2619 3643 4758 营业收入 1264 2268 3151 4701 6301 现金 101 422 1230 1835 2460 营业成本 1125 2020 2808 4171 5571 应收票据及应收账款 464 745 905 1185 1616 营业税金及附加 3 5 7 10 13 预付账款 6 4 20 12 25 营业费用 12 20 32 47 63 存货 184 331 389 538 577 管理费用 24 35 55 85 113 其他流动资产 72 72 74 73 80 研发费用 32 53 77 115 151 非流动资产 369 579 667 819 942 财务费用 18 35 34 42 62 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -2 -2 -2 -3 固定资产 124 356 432 564 683 公允价值变动收益 19 -3 0 0 0 无形资产 37 42 41 43 43 投资净收益 1 14 5 7 9 其他非流动资产 208 181 194 213 216 营业利润 59 95 148 242 342 资产总计 1195 2152 3285 4462 5700 营业外收入 4 2 2 1 1 流动负债 602 1206 1746 2730 3717 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 503 978 1418 2257 3141 利润总额 62 96 149 243 342 应付票据及应付账款 83 190 235 361 458 所得税 9 10 19 31 41 其他流动负债 17 38 94 112 118 税后利润 53 86 130 212 301 非流动负债 13 283 246 235 196 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 266 231 219 180 归属母公司净利润 53 86 130 212 301 其他非流动负债 13 18 15 16 16 EBITDA 97 162 225 342 479 负债合计 615 1489 1992 2965 3913 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 55 55 72 72 72 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 274 274 775 775 775 成长能力 留存收益 251 318 434 618 871 营业收入(%) 38.4 79.4 38.9 49.2 34.0 归属母公司股东权益 580 663 1294 1497 1787 营业利润(%) -6.9 62.3 55.4 64.0 41.0 负债和股东权益 1195 2152 3285 4462 5700 归属于母公司净利润(%) -12.3 63.2 50.7 63.1 41.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.0 10.9 10.9 11.3 11.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 4.2 3.8 4.1 4.5 4.8 经营活动现金流 -273 -252 5 19 34 ROE(%) 9.1 13.0 10.1 14.2 16.9 净利润 53 86 130 212 301 ROIC(%) 6.2 6.4 5.3 6.2 6.9 折旧摊销 18 25 42 57 75 偿债能力 财务费用 18 35 34 42 62 资产负债率(%) 51.5 69.2 60.6 66.5 68.7 投资损失 -1 -14 -5 -7 -9 流动比率 1.4 1.3 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -357 -400 -196 -285 -395 速动比率 1.0 1.0 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 -4 15 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -179 -234 -127 -201 -190 总资产周转率 1.4 1.4 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 501 792 490 -52 -103 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 4.5 4.5 应付账款周转率 11.6 14.8 13.2 14.0 13.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.56 2.36 3.84 5.45 P/E 84.4 51.7 34.3 21.0 14.8 每股经营现金流(最新摊薄) -4.94 -4.55 0.09 0.34 0.62 P/B 7.7 6.9 3.5 3.0 2.5 每股净资产(最新摊薄) 10.51 11.72 23.15 26.82 32.07 EV/EBITDA 64.0 40.9 27.9 19.0 14.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一