2024年三季报点评：业绩符合预期，受益于美国补库周期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|凌霄泵业（002884） 2024年三季报点评：业绩符合预期，受益于美国补库周期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元，同比+24%，归母净利润3.3亿元，同比+18%；2024Q1-Q3公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct,期间费用率为3.5%，同比-0.2pct。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 凌霄泵业(002884) 2024年三季报点评：业绩符合预期，受益于美国补库周期 股价相对走势 凌霄泵业 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《凌霄泵业（002884）：2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求》2024.08.31 2、《凌霄泵业（002884）：美国出口拐点向上的优质红利资产》2024.06.13 扫码查看更多 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 20.20元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 358/273 流通A股市值(百万元) 5,515.21 每股净资产(元) 6.17 资产负债率(%) 6.77 一年内最高/最低(元) 23.30/15.41 事件 2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元，同比+24%；实现归母净利润3.3亿元，同比 +18%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+19%。单季度看，2024Q3公司实现营收 4.1亿元，同比+23%；归母净利润1.1亿元，同比+13%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024Q1-Q3公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct,期间费用率为3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。2024Q3公司单季度毛利率为36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率27.2%，同比-2.4pct环比-1.4pct；期间费用率5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升2pct所致），环比+2.1pct。 美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩 截至2024Q3末公司合同负债为0.4亿元，同比+57%；存货为2.8亿元，同比+17%公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期，对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到上一轮加关税为2018年从10%加到25%，但公司2019年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为 +20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1483 1316 1583 1813 1991 增长率（%） -28.09% -11.32% 20.33% 14.54% 9.82% EBITDA（百万元） 472 436 557 646 716 归母净利润（百万元） 422 384 462 530 582 增长率（%） -12.70% -9.06% 20.37% 14.84% 9.80% EPS（元/股） 1.18 1.07 1.29 1.48 1.63 市盈率（P/E） 17.5 19.3 16.0 14.0 12.7 市净率（P/B） 3.3 3.3 3.2 3.1 3.0 EV/EBITDA 9.7 11.0 11.0 9.6 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 泵类行业需求不及预期：泵产品属于通用设备，受到宏观经济形势影响较大，若国内外经济复苏不及预期，或将影响泵行业市场需求，从而影响公司营收规模。 应收账款回收风险：公司部分业务应收账款余额较大，若未来宏观经济形势、行业发展状况、客户支付能力发生重大不利变化，公司存在因应收账款难以收回而发生坏账计提的风险，对公司的生产经营和财务状况或将产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1149 1600 1502 1426 1370 营业收入 1483 1316 1583 1813 1991 应收账款+票据 109 156 155 177 195 营业成本 952 817 986 1129 1242 预付账款 28 21 32 37 41 营业税金及附加 13 12 12 14 15 存货 279 236 291 333 366 营业费用 16 21 11 11 10 其他 426 22 23 25 27 管理费用 78 68 66 73 78 流动资产合计 1990 2035 2003 2000 2000 财务费用 -41 -39 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -2 -2 -2 固定资产 307 294 324 395 446 公允价值变动收益 12 6 16 16 16 在建工程 2 22 61 50 50 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 8 8 32 80 133 其他 9 1 3 3 3 其他非流动资产 41 27 52 52 57 营业利润 488 444 532 610 670 非流动资产合计 357 351 470 578 686 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2347 2386 2473 2577 2686 利润总额 487 444 531 610 669 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 65 60 69 79 87 应付账款+票据 48 54 56 64 71 净利润 422 384 462 530 582 其他 62 69 80 92 101 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 110 123 136 156 172 归属于母公司净利润 422 384 462 530 582 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 27 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 27 24 24 24 24 成长能力 负债合计 137 148 161 181 196 营业收入 -28.09% -11.32% 20.33% 14.54% 9.82% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -15.84% -9.34% 30.01% 15.05% 9.92% 股本 358 358 358 358 358 EBITDA -14.51% -7.69% 27.70% 16.11% 10.79% 资本公积 688 688 688 688 688 归属于母公司净利润 -12.70% -9.06% 20.37% 14.84% 9.80% 留存收益 1165 1193 1267 1351 1445 获利能力 股东权益合计 2210 2238 2312 2397 2490 毛利率 35.81% 37.91% 37.71% 37.72% 37.65% 负债和股东权益总计 2347 2386 2473 2577 2686 净利率 28.44% 29.17% 29.18% 29.25% 29.25% ROE 19.09% 17.15% 19.98% 22.13% 23.39% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 33.68% 39.93% 54.04% 49.63% 46.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 422 384 462 530 582 资产负债率 5.84% 6.19% 6.50% 7.01% 7.30% 折旧摊销 27 32 31 42 52 流动比率 18.1 16.5 14.7 12.8 11.6 财务费用 -41 -39 -5 -5 -5 速动比率 15.2 14.3 12.2 10.3 9.2 存货减少（增加为“-”） 150 43 -55 -42 -33 营运能力 营运资金变动 207 18 -53 -52 -41 应收账款周转率 13.7 8.4 10.2 10.2 10.2 其它 -134 -19 40 28 19 存货周转率 3.4 3.5 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 629 417 420 500 574 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -63 -33 -150 -150 -160 每股指标（元） 长期投资 636 72 0 0 0 每股收益 1.2 1.1 1.3 1.5 1.6 其他 22 22 15 15 15 每股经营现金流 1.8 1.2 1.2 1.4 1.6 投资活动现金流 595 61 -135 -135 -145 每股净资产 6.2 6.3 6.5 6.7 7.0 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 17.5 19.3 16.0 14.0 12.7 其他 -354 -358 -383 -440 -484 市净率 3.3 3.3 3.2 3.1 3.0 筹资活动现金流 -354 -358 -383 -440 -484 EV/EBITDA 9.7 11.0 11.0 9.6 8.8 现金净增加额 871 121 -98 -76 -56 EV/EBIT 10.3 11.9 11.7 10.3 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对