业绩表现亮眼，年活跃用户破2亿

核心观点

• 京东健康2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿，同比增长10%。
• 收入端：总营收353亿元，同比增长25%，其中商品收入293亿元（+23%），服务收入60亿元（+34%）。
• 利润端：nonIFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2%，主要受益于毛利率和行政管理费率优化。

关键数据

• 收入：商品收入293亿元（+23%），服务收入60亿元（+34%）。
• 利润：nonIFRS净利率10.1%（+0.8pct），经营利润率6.2%（+2.6pct）。
• 用户：年活跃用户数突破2亿（+10%），日均问诊单量超50万。
• 业务：1）即时零售链接超20万药房；2）线上医保支付覆盖近2亿人口；3）到家医疗服务入驻1.2万名护士，扩展至7大类64项；4）AI京医累计服务用户超5000万。

研究结论

• 公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动。
• 毛利率25.2%（+1.6pct），履约费率10.1%（-0.3pct），销售费率5.1%（+0.1pct），研发费率2.1%（-0.2pct），管理费率1.7%（-0.7pct）。
• 预测2025-2027年收入分别为701/808/909亿元（+7%/+10%/+11%），经调净利55/62/69亿元（+25%/+27%/+28%）。
• 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 政策风险，宏观经济系统性风险等。