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2025半年报点评：Q2降本成效显著，下半年价格弹性可观

2025-08-22 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸东吴证券灰灰

Q2业绩符合预期：2025年H1公司营收36.9亿元，同比-17.8%；归母净利润4亿元，同比-47.8%。其中Q2营收19亿元，同比-13.1％/+6.5％，归母净利润2.1亿元，同比-30.3%/+9.4％。毛利率15.8%，同比-3.2pct；归母净利率10.9%，同比-6.3pct。Q2毛利率14.8%，同比-4.3/-2.1pct；归母净利率11%，同比-2.7/+0.3pct。
碳酸锂降本成效显著，下半年价格弹性可观：H1碳酸锂销量1.2万吨，预计Q2销量近0.6万吨。1万吨冶炼产能技改预计10月投产，全年销量有望达2.5-2.6万吨。H1碳酸锂营收7.4亿元，含税均价7万，毛利率33%，单吨营业成本4.1万，预计不含税全成本4.8万+，单吨利润约1.4万。Q2不含税全成本约4.7万，环减0.3万+，主要因辅料、能源价格、税费降低及成本管控。预计H2锂价8万元/吨左右，贡献3亿利润。
特钢受下游需求影响，利润略有下降：H1特钢贡献归母净利1.7亿元，同比有所下降，Q2归母净利0.8亿元+，环比略降。预计全年贡献3.5-4亿元利润。
Q2投资收益环比大幅提升，经营性现金流转正：H1期间费用率4.7%，同比+2.2pct；Q2费用率5.1%，同比+2.6/+0.8pct。H1投资收益0.5亿元，同比增143%，Q2投资收益0.4亿元，环增208%，主要系理财产品收益。H1经营性净现金流2.4亿元，同比-54.6%；Q2为6.1亿元，同比-13.5%/+265%。H1资本开支1亿元，同比-50%；Q2资本开支0.6亿元，同比-63.8%/+19.3%。H1末存货7.1亿元，较年初-6.2%。
盈利预测与投资评级：基本维持2025年盈利预测，下调2026-2027年预测，预计25-27年归母净利润为9.0/11.1/16.7亿元，同比-13%/+23%/+50%，对应PE为21x/17x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。