核心观点
- 2025年市场韧性显著增强，两融余额行业集中在制造业。新一届证监会持续推进资本市场改革，924新政下市场各主体协调性增强，贸易摩擦下市场稳定性提升。
- 两融余额靠前的行业：证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备、电池、汽车零部件、化学制药、电力、光伏设备。
- 两融成交靠前的行业：半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、电池、消费电子及元件。
- 美股下跌对A股的影响效应或边际减弱，中美股市未来走势可能出现关联性降低趋势。A股估值合理，走强有内在驱动力。
- 市场或正在定价美国降息预期及境外投资缴税效应，降息时机或已临近，境外资金转向境内证券市场利好A股。
- 两融为居民资金代表，后续有望波动迈向新高，融资担保比例背离增加，市场稳定性提升。
关键数据
- 2025年初至7月31日，两融余额占流通市值比重为2.35%，两融交易额占wind全A交易额比重为9.14%，较2018年略有提升。
- 2025年以来，ETF融资余额占全市场的融资余额均值为5.25%，较2018年下降近一半。
- 2025年3月两融余额达阶段性高点1.95万亿，靠前行业为证券Ⅱ、半导体、软件开发等。
- 2025年7月31日市场下跌下，两融资金不降反增4.32亿，创阶段性新高，融资担保比例背离增加。
研究结论
- 8月后国内外大事密集交织，市场走势或受宏大叙事、海外经济数据及关税政策影响，券商为代表的非银金融或呈现震荡走强趋势。
- 历史上券商走强因素主要系国内宏观政策放松+提振股市、海外流动性宽松+风险事件缓和。
- 需要高度重视券商及金融IT板块走强趋势，建议关注信达证券、首创证券、浙商证券等个股，东方证券、华泰证券、中金公司等具有估值扩张空间的公司，财富趋势、同花顺、九方智投等金融IT板块公司，东方财富、指南针等互金平台。
- 保险板块受去产能等政策影响，十年期国债收益率在1.73%附近波动，已披露举牌次数达27次，建议谨慎乐观看好配置价值。
风险提示
- 中美摩擦加剧风险、中美利差持续倒挂风险、地缘政治加剧风险、宏观经济下行风险、地产风险处理不及预期风险、股市系统性下跌风险、监管趋严风险。
