当前宏观经济分析及资产配置展望两融半月谈策略会20240920

核心观点与结论

1. 美联储降息的影响：

   • 美国经济高点已过，货币政策由紧转松，未来增长将走弱。
   • 此次降息为预防式降息，因经济仍有韧性，但未来可能仍需进一步降息。
   • 全球制造业复苏和居民部门加杠杆的预期尚未形成，需更多时间等待。

2. 全球资产表现：

   • 历史规律显示，美联储降息前后，美债、黄金和美股表现相对稳健，而铜和油表现较弱。
   • 此次降息中，美债和黄金已体现抢跑迹象，美股表现与历史规律一致。

3. 中国资产的影响机制：

   • 资金回流：资金流向人民币汇率更为直接，但需关注中国A股的基本面和政策预期。
   • 全球复苏：美国货币宽松推动全球复苏的链条尚未形成，需更多时间等待。
   • 政策联动：中美货币政策方向一致，但节奏和幅度上中国政策未必迅速跟进。

4. 中国资产定价的关键变量：

   • 国内因素仍重要，但流动性变化成为新的边际变量。
   • M1、M2和社融增速均弱于去年，流动性边际收敛压制权益市场和信用债表现。
   • 居民提前还贷和地方政府压降无效投融资是流动性收敛的主要原因，但均为阶段性现象。

5. 政策取向与资产判断：

   • 中国政策更关注长期结构性调整，而非短周期逆周期刺激。
   • 债市方向明确，但需关注节奏性变化和央行调控意图。
   • 相对而言，债券市场更具配置价值。

关键数据

• 美联储降息50个基点。
• 2023年M2增速约10-14%，2024年M2增速约6%。
• 2024年M1增速约-7%。
• 2024年社融同比增速约8%，为有数据统计以来偏低水平。
• 2024年财政预算内资金筹措总规模达8.9万亿，较2023年增加。

研究结论

• 美联储降息对全球流动性敏感资产影响更大，对人民币汇率更为直接，但对A股和债市的影响尚未显现。
• 中国资产定价需更多关注国内流动性变化，而非单纯的资金跨境流动。
• 债市方向明确，但需保持耐心，关注节奏性变化和央行调控。