全球化发展持续加速，2025H1收入利润创新高

2025-08-22 开源证券李鑫

核心观点：公司2025H1收入业绩超预期，全球化战略成效显著，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025H1收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%）。
- 预计2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间。
- 2025-2027年归母净利润预测分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元。
- 2025H1毛利率70.3%（+6.3%），归母净利率33.0%（+12.8pct）。
- 13个IP销售超亿元，其中5个IP销售额超10亿元，THE MONSTERS（LABUBU）系列贡献收入48.14亿元（+668%）。
- 中国业务收入82.8亿元（+135%），海外业务收入55.9亿元（+440%），占比升至40.3%。
研究结论：
- 盈利能力显著提升，毛利率和净利率改善，规模效应带动期间费用率下降。
- IP运营成效突出，经典IP和新兴IP均表现强劲，THE MONSTERS（LABUBU）系列成为业绩核心驱动力。
- 渠道布局全球化，美洲收入实现10倍增长，计划拓展南美和中东市场。
- 风险提示：海外拓展不及预期、新IP孵化不及预期、上游供给不及预期。